国盛证券-西部超导-688122-钛合金材料龙头，军民融合前景光明-190719

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        钛合金材料龙头，预计二级市场合计价格为  14.4~16.20  元/股。公司是我国高端钛合金产业龙头，背靠西北有色金属研究院在高温合金材料具备较强的技术储备。同时作为全球领先的低温超导线材供应商，其铌钛锭棒、超导线材、超导磁体等产品在军民领域应用前景较好。我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为  1.61/1.91/2.29  亿元，对应  EPS  为  0.36/0.43/0.52  元，预计公司  2019年合理估值为  40~45  倍，对应二级市场价格为  14.40~16.20  元/股，以发行后的总股本  44127  万股计算，二级市场合理市值为  63.54~71.49  亿元。
        航空及航天产业发展拉动高端钛合金需求，公司将持续受益。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内多项空白，打破了欧美发达国家对我国关键钛合金材料的技术封锁。1）公司是我国航空航天用钛合金重要供应商：公司钛合金产品保障了国家急需关键材料供应，已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。2）业绩占比高，看好后续发展：2018  年公司营收  10.9  亿元，同比增长  12.5%，其中钛合金占收入比重达  80%。我们认为随着国内军机升级换代和新增型号列装，及国产民机通过适航认证后的产能释放，公司高端钛合金产品增长可期。
        看好公司超导线材产品在核磁共振成像等民用领域的发展前景。1）公司超导产品技术能力较强：目前全球超导市场以低温超导为主，主要应用领域包括  MRI、加速器、科研用特种磁体等。公司自主开发了全套低温超导产品的生产技术，代表我国完成了  ITER  项目的超导线材交付任务，技术能力较强。2）MRI  市场前景广阔：从人均核磁成像设备拥有量来看，目前我国医用核磁共振设备每百万人拥有量  6.2  台，与发达国家每百万人拥有  40  台相比仍相对较低，提升空间巨大。据公司公告，2016  年公司已经与  GE  等公司签订  100  台  MRI  超导线材供货的合同，预计未来几年公司将收获更多订单，助力我国  MRI  渗透率的提升。
        立足高端钛合金，加速进军高温合金产业。高温合金主要应用在航空航天领域，同时在电力、汽车、冶金等工业领域应用广泛。1）2014  年  12  月公司登陆新三板，并于  2015  年  9  月募资  2.25  亿元主要用于国防用高性能合金的研发及产业化，陆续承担了国内重点国防装备用高温合金研制任务。2）此次科创板  IPO  公司拟发行不超过  4420  万股募集  8  亿元。7  月  9  日公司确认发行价格为  15  元/股，预计完成募资  6.63  亿元，资金将主要投入?发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目?。3）目前公司已实现高温合金材料小批试生产，依托我国?两机?重大专项等产业机会，我们认为未来公司将进一步完善高温合金产业链和产品结构，增强产品竞争力，实现在高温合金产业的突破性发展。
        风险提示：1）市场需求波动的风险；2）原材料价格变动的风险；3）高端人才流失的风险。