国金证券-完美世界-002624-美好时光刚刚开始：期待2019~20年的优质游戏产品持续爆发-190718

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        基本逻辑
        《完美世界》手游只是一个开始：自从  2019  年  3  月  6  日《完美世界》手游上线以来，我们估计总流水已经超过  24  亿，而且创下了腾讯代理手游的单月流水纪录。天时地利人和，共同造就了超预期的爆款产品，但这只是一个开始——今年  8  月，完美研发、腾讯代理的《我的起源》、完美自主发行的《神雕侠侣  2》都整装待发，还有十余款新游戏正在开发之中。
        腾讯与完美的合作将越来越紧密：《完美世界》手游是腾讯今年上半年表现最好的新手游之一，《云梦四时歌》赢得了口碑，《我的起源》则是腾讯急需的沙盒  MMO  产品。可以想象，今后双方在游戏业务的合作将越来越密切；腾讯带给完美的不仅是流量，也有测试数据以及年轻用户的运营经验。
        主机和  PC  端研发实力是产品创新的基础：完美是国内极少数具备主机开发能力的公司，而且至今还在开发  PC  端游。主机和  PC  是游戏行业的“创新大本营”，也是海外市场的主流。2020  年全球主机市场将迎来新一个世代，需求大幅提升；在主机端积累的研发能力，也将传导到公司的移动游戏业。
        不必过于高估影视业务“阵痛期”的风险：今年上半年，电视台及视频平台采购趋于保守、内容监管尺度收紧，完美上映的剧集数量明显不及去年。我们认为，公司当然受到了行业整体“阵痛”的影响，但是它并不依赖古装剧、头部大剧，也不触碰敏感题材，风险远低于行业平均水平。
        投资建议
        2019  年下半年，在《我的起源》《新笑傲江湖》《神雕侠侣  2》等新品的推动下，公司游戏业务将维持高增长，而影视业务的下滑是暂时的。2020  年，公司的游戏产品储备仍很强劲，海外市场也可能带来惊喜。
        我们预计完美世界  2019-21  年  EPS  为  1.59  元（下调  13%）、1.88  元（下调15%）、2.17  元（新增）。修改盈利预测主要基于影视业务的不确定性，但是我们认为近期股价已经完全反应了上述因素。我们对完美的游戏产品研发能力、海外市场布局和与腾讯的关系均深有信心，公司理应享受行业内较高估值。我们基于  19  倍  2020  年  P/E  得到目标价  35.50  元，维持“买入”评级。
        风险因素：游戏延期或不达预期，监管风险，海外市场风险，限售股解禁。