中航证券-杉杉股份-600884-锂电材料全产业链龙头，正负极产能扩张实现未来成长-190628

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        投资要点：  
        正极材料：
        杉杉股份正极材料行业领先，未来产能扩充力度大。杉杉能源共有  4  大基地，现有产能  5  万吨，规划总产能  15.5  万吨，预计到  2020  年可实现总产能  12  万吨。
        全资子公司投资澳大利亚  Altura  矿产公司  11.83%股份，打通上游产业链，帮助公司增强成本端优势。Altura  现有探明矿储量  323，539wmt，品位  1.21%。目前一期已基本落地，产量约为每年  21.6  万吨锂晶矿，二期正在规划当中。  
        高镍三元产能扩张持续推进，并向正极材料的上游资源行业布局。公司现有三元材料产能  2.92  万吨，其中高镍三元材料  8200  吨。此外，公司现有三元前驱体产能约  1.2  万吨，其中对应  7200  吨高镍三元的产线在  2018  年投试产。为稳定钴锂资源供应，杉杉股份于  2017  年  7  月与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》，就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作。
        负极材料：
        杉杉股份负极材料拥有六地工厂，收购湖州创亚完善布局，降低成本端压力。公司于  2017  年上半年以  2.4  亿元收购湖州创亚  100%股权，现有产能  1  万吨/年。上海负极板块总部现有产能  1  万吨，宁波半成品、成品加工基地产能  4  万吨。产能提升方面，宁德在建产能  2  万吨，已于  2018  年年底达到投试产条件。郴州杉杉年产  7000  吨石墨化产能已于  2018  年  4  月底陆续投试产。内蒙古包头年产  10  万吨负极材料一体化一期项目已于  2018  年  4  月开工，预计  2019  年年中投试产。成品加工与其他材料产能的联合将有利提高成本控制。
        硅碳负极是高能量密度下的发展方向，公司已实现产业化。杉杉股份的硅碳负极材料已产业化。杉杉股份的高容量硅合金负极材料已产业化并可满足新能源乘用车  300wh/kg  性能要求，并已对  CATL  实现供货。
        风险提示：3C  产品市场持续下行，销量不及预期