兴业证券-家用电器行业海外空调市场系列（日本篇）：人口集中地区空调需求高，本土品牌优势明显-190718

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        投资要点  
        日本中部人口较多，南方夏热冬暖空调需求较大。日本通常分为八大地方，由北向南，由东向西分别为北海道、东北、关东、中部、近畿、中国、四国和九州，其中关东、中部和近畿人口密度较高，分别形成了东京、名古屋和大阪三个都市圈。由于国家面积有限，日本各类气候总体差异较小，温度主要与纬度相关。日本位于中纬度地区，最高和最低纬度分别与中国东北地区和上海地区相近，总体来说北部冬冷夏暖，南部夏热冬暖。南方夏天较高的温度叠加较高的人口分布，使得日本总体空调需求量较高。
        日本空调高保有量高销量，分体机和氟机更迎合日本市场。市场规模上，日本气候特征和中国长江以北沿海地区类似，但日本收入水平较高，1994  年空调保有量便突破  2  台/户，同期中国城镇家庭保有量仅  0.05  台/户。高保有量下，日本空调市场规模约为世界的  9%，仅次于中国和美国，而日本人口仅占全球的  2%。供给上，日本空调产能较高，进口依赖度有限，2017  年生产了价值  205.2  亿美元的空调，仅净进口  8.7  亿美元空调。用户类别上，家庭用户占主导地位，占日本空调总数的  90%以上，并且冷暖型产品和变频产品比重较高。产品类别上，受紧凑的房屋结构和高昂的安装费影响，中央空调在日本家用空调市场中比例有限，分体机为主。同时，紧凑的房屋结构使得美国流行的水机空调并不适用于日本，日本发展出了安装方便、维护成本低、换热效率高的冷媒制冷空调（氟机），目前日本近  80%的房间空调器为氟机。
        受纬度和各地气候影响，日本各地空调需求度存差异。日本空调安装率总体呈现明显的南高北低特征，北海道地区家用空调安装率低于  60%（仅约  25%），往南到关东地区安装率升至  60%-70%，中部和关东地区安装率达到  80%，更南边的近畿、四国、中国和九州普遍达到  90%。受各地气候特征影响，南方细分地区保有量存在差异。近畿、关东和四国保有量突出，基本超过  2500  台/千户，与其夏季温度偏高有关。长野县保有量显著偏低，与周边地区形成明显差异，主要原因系长野县地处有“日本屋脊”之称的中央高地上，较高的地势造成较低的气温。
        市场以本土品牌为主，本土高保有量下日企转向海外发展。空调市场竞争格局稳定，本土品牌分享近九成市场，主要品牌包括大金、松下、三菱电机、日立、东芝和富士通等，其中家用市场日本品牌  CR4（松下、东芝、日立、三菱电机）自70  年代起维持在  60%左右，松下一路领先；商用市场日本品牌  CR4（大金、三菱电机、日立、三菱重工）自  90  年代开始维持在  70%以上，大金一骑绝尘。国内市场逐步饱和下，日本空调企业逐渐转向海外市场，目前龙头企业空调海外收入占比已基本超过  50%，其中大金从  1994  年开始坚决推进全球化进程，2018  年海外收入占比达  78%，业务遍及全球各主要国家或地区，成为全球空调领导者。中国品牌暂未成功开发日本市场，海尔和美的行动相较积极。
        风险提示：中美贸易摩擦出现新变数、市场需求大幅下滑、市场竞争压力大幅上升。