国联证券-中微公司-688012-面向全球的刻蚀及MOCVD设备新星-190717

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        投资要点：  
        公司是面向全球的半导体设备商，国产替代正当时  
        公司是面向全球的高端半导体设备公司，主打等离子体刻蚀设备和MOCVD设备。半导体设备是半导体产业的基石，占半导体产线总投资的75%，全球半导体设备前五大厂商占据65%市场。中国大陆半导体设备需求约占全球21%，已成为全球第二大半导体设备需求市场，国产集成电路设备市占率仅1-2%，因此公司作为国内半导体设备龙头，国产替代正当时。
        公司刻蚀及MOCVD设备快速增长，占据全球市场一席之地  
        刻蚀设备和薄膜沉积设备行业销售额增速快，设备投资额占比高。公司刻蚀设备部分技术水平和应用领域已达到国际同类产品的标准，并已应用于全球最先进的7纳米和5纳米生产线，正逐步打破国际领先企业在国内市场的垄断。MOCVD设备用途向Mini  LED、Micro  LED、功率器件等诸多新兴领域拓展。公司MOCVD产品优势明显，在2018年下半年，占据了全球新增氮化镓基LED  MOCVD设备市场的60%以上。
        盈利预测  
        目前电子行业在新旧动能转换期，未来三年将见底回暖，我们预计公司未来三年刻蚀设备将继续保持高速增长，年均增速为35%。MOCVD设备受LED行业影响，短期设备采购需求缩减，未来三年年复合增长10%。由于国产替代需求强烈，公司刻蚀和MOCVD产品毛利率将保持原有水平。预计未来三年公司营收分别为19.7、24.4、31.1亿元。我们认为半导体设备行业壁垒较高、投入期长，公司业绩兑现周期较长，宜用PS估值方法。参考A股半导体设备公司市销率（TTM）中位数为7.77，预计19年营收19.7亿元，对应市值153亿元，对应股价28.6元。
        风险提示  
        半导体行业周期下行；中美贸易摩擦不确定；国产替代不达预期。