华泰证券-7月中上旬流动性观察与展望：关注A股资金面可能的改善-190718

《华泰证券-7月中上旬流动性观察与展望：关注A股资金面可能的改善-190718（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-7月中上旬流动性观察与展望：关注A股资金面可能的改善-190718（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        流动性展望：流动性和信用风险仍需关注，A  股资金面有望得到改善
        我们认为  A  股资金面有望得到边际改善：一是  8  月  MSCI  继续扩容、中美利差较大等，外资有望持续流入；二是包商事件重新定义无风险资产、刚兑打破、利率市场化的深入推进等影响，股票市场对险资的吸引力或增强，叠加权益资产的监管比例有望提高等，险资入市步伐有望加快；仍需关注：科创板形成的一定的分流效应，增发规模增加、产业资本减持、限售股解禁等带来的股票供给压力。我们认为美联储降息预期引致国内对于  MLF  利率下调的预期有所升温，建议关注  7  月底美联储议息会议；仍需关注：包商事件影响继续发酵、债券违约频发等可能带来的流动性和信用风险提升。
        重要事件关注：关注美联储议息会议、政治局会议、中美贸易进展等
        7  月中上旬，银行间流动性水平从较高回落至合理充裕的状态，长端利率、票据市场利率等均有所下行，汇率市场保持稳定，结构上看中小金融机构融资仍有待改善；6  月信贷数据改善，但企业融资需求仍疲弱、房地产融资受到压制。我们认为美联储降息预期引致国内对于  MLF  利率下调的预期有所升温；流动性和信用分层现象有望进一步解决。A  股市场投资者情绪依然偏低，资金面未有明显的边际改善迹象。后续建议关注科创板开板、美联储议息会议、政治局会议等重要事项，仍需警惕包商事件影响继续发酵、中美摩擦再度升级等风险。
        “量-价”：银行间流动性从较高水平回落至合理充裕，长端利率下行
          7  月初，银行体系流动性总量处于较高水平，自  6  月  24  日开始至  7  月  15日，央行连续  16  日暂停逆回购操作，SHIBOR  1  周、DR007  相比  6  月末略有下行，总体看银行体系流动性继续保持合理充裕。包商事件之后，流动性出现分层，部分非银机构的流动性出现偏紧状态；7  月中上旬，R001-DR001维持在  5-9bp之间，GC001与去年同期相比未出现大幅增长，反映非银机构流动性总体还是稳定的。7  月中上旬，长端利率有所下行、票据市场利率有所下降，相对信用利差有所扩大。汇率市场看，7  月中上旬美元兑人民币保持相对稳定。
        “供-需”：M1-M2  剪刀差扩大，企业融资需求仍疲弱、地产融资受压制
        受地方专项债大幅增长、非标降幅收窄等因素影响，6  月信贷数据相对强劲，新增信贷  1.66  万亿、社融存量同比  10.9%、M2  同比  8.5%、M1  同比4.4%；M1  环比上升反映经济活动主体对高流动性资产的配置需求有所恢复。需求端看，企业融资仍比较疲弱，6  月非金融企业及机关团体贷款同比和中长期贷款同比下滑；居民部门，6  月住户贷款同比略有下滑，总体看居民贷款仍比较平稳；政府部门，地方专项债发行量同比大增，并创年内新高；房地产方面，受房地产信托、境外债融资出现收紧信号等影响，房地产企业融资受到压制，6  月到位资金累计增速继续放缓。
        A  股资金面：投资者情绪依然偏低，资金面未有明显的边际改善迹象
        7  月中上旬，一级市场增发募集规模大增，高于  6  月整月规模；二级市场看，7  月中上旬，两融余额略有上行、普通股票型基金仓位略有上升（7月  12  日相比  6  月  28  日增加  0.36pct  至  87.25%）、股票回购继续高增长（截至  7  月  12，回购金额超  100  亿元），但外资呈现净流出（截至  7  月  12  日，陆股通累计净卖出  19.3  亿元）、创业板  ETF  份额略有下降（7  月  12  日相比  6  月  28  日减少  17  亿份）；投资者情绪仍然较低，上证综指换手率、A股成交额等明显下降。
        风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易摩擦再度升级；美股等外围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；包商事件影响继续发酵，流动性风险和信用风险大幅上升，并引致金融市场之间风险传染等。