中泰证券-博迈科-603727-受益油气行业持续复苏，订单和业绩有望强势反弹-190718

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        投资要点  
        公司深耕专业模块  EPC  业务，以海洋油气开发模块为主，拓展了矿业开采模块和天然气液化模块。
        ①公司业务以海洋油气开发模块为主，2018  年该业务收入为  3.19  亿元，占比80.49%；天然气液化模块收入为  0.35  亿元，占比  8.71%，矿业开采模块收入为  0.34  亿元，占比  8.47%。
        ②公司业务以海外市场为主，2018  年海外(含港澳台)业务收入为  3.52  亿元，占比  88.75%；中国大陆业务收入为  0.35  亿元，占比  8.93%。
        ③公司  2018  年处于业绩底部，复苏在即。2018  年公司实现营业收入  3.97  亿元，同比下降  18.91%；实现归母净利润  715.28  万元，同比下降  93.49%。2019年一季度实现收入  1.68  亿元，同比增长  556.78%；实现归母净利润  374.84万元，同比增长  109.58%，毛利率和净利率也都实现复苏。
        ④公司着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展，努力延伸业务链条，有望实现从“产品制造商”到“系统集成总包商”的转型。
        油企加大资本开支，油服行业复苏明显。
        2010-2018  年，受益于中、美等国家经济稳步增长，全球石油需求持续增加；2016  年以来原油市场供应总体偏紧，有力推动了油价攀升，2018  年布伦特原油现货平均价格为  71.3  美元/桶，同比增长  31.8%。随着油价重心逐步上移，油气行业整体回暖，国内外油气市场投资需求回升；Spears&Associates  预测2019  年全球上游油气勘探开发投资将恢复到  4720  亿美元，同比增长  16%。以海外四大油企（康菲、壳牌、BP、美孚）为例，2019  年一季度合计资本开支为  156.52  亿美元，同比增长  18.05%。国内三桶油  2019  年计划资本开支合计接近  5200  亿元，同比增速接近  20%。我们预计，国内外油企将继续加大资本开支，有利于油服装备行业复苏发展。
        公司斩获多个大额订单，业绩将迎来强势反弹。
        ①海洋油气开发模块，2018  年公司与  MODEC,Inc.签订了  FPSO  Carioca  MV30  项目合同，总金额约为  5.7  亿元；预计到  2022  年，市场将有  60  艘  FPSO新合同出现，公司均在跟进新项目当中，预计未来将带来持续性订单和业绩。
        ②天然气液化模块，2018  年公司承接了中石油的俄罗斯  AGPP  Amur  Steelwork  项目，总金额约为  1.13  亿元。随着亚马尔二期工程的正式启动，预计订购的破冰型  LNG  船将会达到  15  艘左右，此前亚马尔一期工程也订购了15  艘、共计  48  亿美元。公司凭借亚马尔一期优秀业绩，期待二期项目带来相应的天然气液化项目订单。
        ③矿业开采模块，2018  年公司与必和必拓签订了  South  Flank  项目合同，总金额约为  3.75  亿元，还取得了塔克拉夫矿业等项目；这些大额订单将持续增厚  2019、2020  年板块业绩。
        ④受益于油服行业复苏，2018  年公司迎来订单拐点，新签大额订单近  12  亿元，且后续储备订单丰富；公司模块建设周期较长，通常为  10-36  个月；因此我们认为公司业绩将迎来强势反弹阶段。
        上调至“买入”评级。预计公司  2019-2021  年归母净利润  0.50  亿元、2.93  亿元、3.33  亿元，对应  EPS  分别为  0.21  元/股、1.25  元/股、1.42  元/股，按最新收盘价  17.53  元计算，对应  PE  分别为  83、14、12  倍。公司作为民营企业，具有灵活的市场优势，在油气行业持续复苏背景下，新增订单及业绩爆发性强，未来业绩有望强势反弹，给予“买入”评级。
        风险提示：国际油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险；海外市场业务不达预期；订单执行不达预期；汇率波动对公司业绩的不确定性影响。