华创证券-虹软科技-688088-视觉人工智能领军企业，技术与品牌构筑强护城河-190719

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        虹软科技是全球领先的视觉人工智能技术开发者、解决方案供应商。公司提供的视觉人工智能解决方案主要应用于智能手机行业，主要客户包括三星、华为、小米、OPPO、维沃（vivo）、LG、索尼、传音等全球知名手机厂商。根据  IDC  统计，2018  年全球出货量前五的手机品牌中，除苹果公司完全采用自研视觉人工智能算法外，其余安卓系统手机三星、华为、小米、OPPO  的主要机型均有搭载虹软科技智能手机视觉解决方案。同时，公司积极将视觉人工智能技术在智能汽车、智能家居、智能保险、智能零售、互联网视频等领域推广，为智能产品及相关行业的升级发挥积极作用。
        视觉人工智能商业成熟度不断提升，下游应用需求快速释放。人工智能目前已经成为国家在科技领域的重要战略，支持政策措施密集出台，商业成熟度不断提高。同时，视觉人工智能行业集聚效应逐步凸现，产业链日趋完善，视觉人工智能产业迎来有利的产业宏观环境和政策环境。在此背景下，视觉人工智能从智能手机领域，开始向驾驶、家居、保险、零售、金融等多个领域拓展，驱动人工智能行业以及视觉人工智能行业市场规模持续增长。
        “研发+产业合作+品牌”构筑强护城河。1）技术层面，经过多年的技术、专利和人才积累，公司已全面掌握了视觉人工智能及人工智能的各项底层算法技术，掌握包括人体识别、物体识别、场景识别、图像增强、三维重建和虚拟人像动画等全方位视觉人工智能技术。2）产业层面，公司与高通、联发科、展讯等各主流移动芯片公司建立了长期稳定的合作关系，不断提高视觉人工智能技术算法产品与移动芯片的适配性。与索尼传感器、三星半导体、格科微、舜宇光学、信利等  CMOS  影像技术企业和各大摄像头模组厂建立了广泛的业务合作。3）客户与品牌，公司把握国际主流手机厂商算法需求，长期专业服务于三星、华为、小米、OPPO、维沃（vivo）、LG、索尼等全球知名手机厂商，建立了良好的市场口碑。
        公司募投项目分析：公司拟公开发行  4600  万股股份，募集资金  13.28  亿元，用于“智能手机  AI  视觉解决方案能力提升项目”、“IoT  领域  AI  视觉解决方案产业化项目”、“光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目”以及“研发中心建设项目”。募投项目将显著增强公司智能手机  AI  视觉解决方案能力，推动视觉人工智能在  IoT  领域的产业化应用，及光学屏下指纹解决方案开发及产业化。
        投资建议：双（多）摄像头智能手机的持续渗透将推动智能手机视觉解决方案业务快速增长，同时智能驾驶及其他  IoT  智能设备视觉解决方案有望成为公司新的增长点。根据我们核心假设，预测  19-21  年归母净利润为  2.09  亿、2.79亿、3.73  亿元。我们考虑采用  PE  和  PEG  两种估值方法进行估值：参考可比公司平均  PE，综合给予公司  2019  年  47  倍  PS，对应目标市值为  107.63  亿元。参考可比公司平均PEG，综合给予公司2019年1.8倍PEG，对应目标市值为144.07亿元。综上分析，我们认为公司合理目标市值为  107.63-144.07  亿元，按照  4.06亿总股本计算，对应目标区间  26.51  元-35.49  元。
        风险提示：下游景气度下降；技术更新迭代过快。