华创证券-四方达-300179-2019年中报点评：高端超硬材料优质标的，业绩快速增长-190719

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        事项：
        公司发布  2019  年中报，上半年实现营业收入  2.45  亿元，同比增长  39%，实现归母净利润  0.51  亿元，同比增长  47%，归母扣非净利润  0.47  亿元，同比增长50%。上半年，公司经营活动现金流净额  0.68  亿元，同比大幅增长  64%。
        评论：
        高端石油复合片开启进口替代进程，带动收入高速增长。报告期内，公司实现营业收入  2.4  亿元，同比增长  39.22%。其中，得益于公司油气开采类新产品应用获得突破，开启高端产品的进口替代空间，同时国内石油行业整体钻探业务量增加，带动油气开采类产品收入大幅增长  82%，实现收入  1.42  亿元；此外，公司煤田矿山开采类产品实现收入  0.35  亿元，同比增长  30%，精密加工类产品实现收入  0.58  亿元，同比增长  11%。
        规模效应显现，盈利能力有望进一步上提。报告期内，公司油气开采、煤田矿山开采类产品毛利率分别达到  64.99%、44.84%，相比去年同期分别提升  6.17、2.43  个百分点。上半年公司综合毛利率  56.29%，相比去年同期提升  8.33  个百分点。
        报告期内，公司期间费用合计  0.56  亿元，同比增长  33%，但规模效应显现，期间费用率有所下降，从  18H1  的  23.9%下降至  19H1  的  22.9%，使得盈利能力进一步提升。综合上述经营成效，公司上半年实现归母净利润  0.51  亿元，净利率达到  20.82%，显现了极高的盈利水平。我们预计随着我国油气开发力度的逐步加大，公司高端石油复合片进口替代规模加大，盈利能力有望进一步上提。
        以研发为驱动，持续推进产品突破。公司成立以来通过持续的研发投入，实现了核心生产设备自主可控，并在聚晶复合片领域取得多重技术突破，部分产品技术参数达到国际先进水平。报告期内，公司继续加大在研发领域的创新投入，研究与开发费用投入总额  0.19  亿元，同比增长  36%。通过优化研发管理体系，加快产品迭代速度，提升产品品质，持续增强公司产品市场竞争力。看好公司以油气开采材料业务为基础，向金属切割超硬刀具领域的拓展。
        盈利预测、估值及投资评级。考虑到  2018  年开始公司引进大量职业经理人，持续推出有竞争力的股权激励计划，股权激励费用增加，我们调整公司2019~2020  年归母净利润预测至  1.05、1.40  亿元（原值  1.23、1.65  亿元），新增预计  2021  年归母净利润  1.68  亿元，对应  2019~2021  年  EPS  0.21、0.28、0.34元，PE  25、19、15  倍，考虑到公司作为高端超硬复合材料的优质公司，盈利能力强劲，未来有望进一步开拓金属切割超硬材料领域，进入更大高端市场，我们认为公司合理  PE  估值应该为  2019  年  30  倍，对应价格  6.3  元/股，维持“推荐”评级。
        风险提示：国内油气开发资本支出下降；公司新产品拓展不及预期。