信达证券-策略专题：人弃我取，指数剔除成分股中寻宝-190719

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        剔除指数中长期表现优于纳入指数，也优于基准指数
        在前期的研究中（策略专题《赢家的败局，指数新纳入成分股长期表现不及被剔除成分股》  20190214），我们对指数剔除、纳入成分股表现进行了测算。测算结果表明，剔除成分股构成的指数，中长期较好。
        为了跟踪该策略的有效性，我们对2018年12月的指数调整的成分股进行了测算，将12月中旬上证50、沪深300以及中证500指数的纳入和剔除的个股作为等权重指数进行统计。
        从测算结果分析，上证50、中证500指数的剔除指数，中长期表现均好于指数本身，沪深300指数的剔除指数，阶段性表现明显好于指数本身，截止6月14日再次更新时，沪深300剔除指数微幅跑赢指数，但截至7月中旬，剔除指数收益已经低于沪深300。
        而纳入指数的角度看，三个指数对应的纳入指数表现与指数本身的差别不大。
        被沪深300剔除同时被纳入中证500的成分股，中期表现优异
沪深300指数与中证500指数为并列关系，即二者均是根据中证指数公司的标准进行排序，前300只个股为沪深300成分股，后面排序的500名为中证500，沪深300的优先级更高。
        因此，会存在被沪深300指数剔除、同时被纳入中证500指数的情况，也会存在因为被纳入沪深300指数，而被从中证500指数中剔除的情况。
        我们分别将这两种类型的个股构成等权重指数，测算区间表现。
        从各指数的表现来看，被中证500纳入、同时被沪深300剔除的成分股本年前4月表现最佳，而被沪深300纳入、同时被中证500剔除的成分股同期表现较差。截止7月16日，二者表现相差不大，均超越中证500，但弱于沪深300指数。
        结合我们之前的分析，及以上数据，我们认为导致这种情况的因素，是由于个股估值的波动和均值回归特性。
        例如，由于阶段性不符合市场风格导致估值下降和市值萎缩，会导致个股从沪深300或中证500指数中剔除。但随着市场风格的变化，估值或再次回升，带来超额收益的同时，再次进入指数的选股范围。
        但是，也存在个股直接被沪深300指数剔除，且未被中证500指数纳入的情况。
        基于这两种现象，我们认为暂时被沪深300指数剔除，但仍在中证500指数中的个股更值得关注。
        此类个股，或是因为阶段性的估值下降导致市值萎缩，而被排到300名之外，但中证指数的标准看，仍符合中证500指数的标准，表明基本面仍在认可范围内。但若是直接从沪深300指数剔除、且未被纳入中证500指数，或是基本面发生了较严重的变化。
        例如，2019年6月沪深300剔除的成分股中，有数个ST个股。
        2019年年中，指数成分股调整后，各指数及其对应的剔除、纳入指数走势
        我们将2019年年中以来，指数成分股调整后的走势进行了对比。
        从近2月表现来看，各指数和对应的指数走势相差不大，但我们能看到一个明显的现象：纳入指数的短期表现均优于指数本身，也优于剔除指数。
        这与我们之前的统计规律有一定的相似性：即，短期优于指数纳入个股受到资金的追捧、配置的拉动，表现出相对于指数更好的表现。
        同样，优于剔除成分股会被基金，尤其是被动基金减仓，所以导致短期的表现看，剔除指数表现劣于指数。
        然而，从中长期的表现来看，我们认为剔除成分股更值得关注。
        人弃我取，剔除成分股中寻宝
        根据我们上述逻辑，我们整理了2019年6月被纳入中证500、同时被剔除出沪深300指数的成分股，供投资者重点关注。
        此外，我们还梳理了从中证500指数“升级”到沪深300指数中的个股，供参考。
        风险因素：统计规律阶段性失效、市场波动较大导致估值结构失调