天风证券-电气设备行业：璞泰来，负极全产业链布局，石墨化与炭化助力ROE回升-190719

《天风证券-电气设备行业：璞泰来，负极全产业链布局，石墨化与炭化助力ROE回升-190719（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-电气设备行业：璞泰来，负极全产业链布局，石墨化与炭化助力ROE回升-190719（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        摘要
        核心高管皆备实业背景，董事长兼备资本背景，赛道甄选能力强。公司2012年11月成立，以负极起家，通过产业链纵向并购，进入石墨化、炭化、针状焦等领域，体现出核心高管在实业与资本交叉背景下，已产生良好的协同效应。
        负极业务：紫宸海外客户放量  +  负极市场趋势由天然转向人造，公司将长期受益于人造石墨负极市场的增长。紫宸客户优势，第一大客户为消费电池龙头ATL，两大新增长极在海外消费电池与动力电池，且人造石墨负极受益动力电池放量，预计渗透率进一步扩大，全球未来3年破百亿，2025年稳态300亿。公司作为人造石墨负极龙头企业将显著受益于行业增长。
        公司布局石墨化+炭化+针状焦实现降本，下半年内蒙5万石墨化即将量产将助力负极毛利率触底回升。公司着力于整合负极产业链，降低负极生产成本，通过纵向布局石墨化与炭化产能，并且把控上游核心原材料——煤系针状焦，降本增效。预计石墨化将降本0.65万元/吨，目前内蒙兴丰5万吨石墨化产能已投产，预计下半年将批量生产，预计满产后可实现降本0.65万元/吨。
        当前时点来看，预计ROE将迎来拐点，随产能释放而触底回升。此前公司ROE下滑的原因为：1）资本支出增加，使资产周转次数下降。2）产品结构调整中均价下降，使毛利率下滑。同时，我们预计ROE将引来拐点，触底回升的原因为：1）公司ROE降幅放缓，在下行通道中仍能保持20%以上，体现出公司在业内竞争力未失；2）客户进展顺利，下游需求放量，新增产能投产后，可提升资产周转次数；3）负极石墨化  +  炭化外协转自营降低成本，可提升净利率。
        公司为人造石墨负极龙头，主打高端路线，技术护城河较深，在积极扩产负极产能的同时布局石墨化降本，盈利能力有望加强，我们认为负极行业中公司有望加强。
        风险提示：下游需求不达预期，产能投放不达预期，产品价格下滑超预期