中银国际-旗滨集团-601636-平板玻璃原片龙头，板块修复有望充分受益-190718

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        公司是平板玻璃行业龙头，标的纯正。公司国内在广东等四省八个基地共有  26  条生产线。国外马来产能已经落地点火。目前公司产能已全面释放。作为行业龙头，公司市占率较高，年分红比例较高，基本面稳健，平板玻璃板块修复预期下公司将充分受益。
        支撑评级的要点
        出货量先跌后升，吨利润指标有所下滑：公司  2018  平板玻璃产量  1.099亿重箱，同增  6.79%；销量  1.1  亿重箱，同增  6.53%。受竣工低位影响，公司上半年出货量较低，后逐步有所好转。但全年价格持续阴跌，单箱毛利最低跌至  17  元，净利跌至  10  元。对公司利润水平有所影响。
        海外产能充分释放，海外收入增长明显：马来产能释放，全年海外收入  8  亿元，同比大增  208.24%；毛利润  1.66  亿元。假设海外收入主要来自马来，单箱价格  80  元，马来产能利用率接近  100%，产能充分释放。
        发挥企业龙头优势，加快推进产业布局：公司在深加工领域逐步前进。浙江、广东、马来西亚节能玻璃深加工项目已开始运行；郴州光伏光电基板生产线已于  2018  年  9  月点火；醴陵高  性能电子玻璃项目于  2018年年中投入建设，预计  2020  年投入使用。公司产业布局将持续优化。
        短期行业基本面改善下，公司有望充分收益板块修复行情：近期平板玻璃各项基本面数据回升，经销商抓紧备货，产品价格回升具备有力支撑。玻璃板块业绩与估值处于历史低位，板块弱势有望借此机会修复，公司作为平板玻璃龙头与最纯正标的有望充分收益板块修复行情。
        估值
        公司基本面稳健，盈利能力强，是不可多得的现金牛。预计  2019-2021年，公司营收分别为  91.64、96.67、101.51  亿元；归母净利润分别为  13.61、14.47、15.71  亿元；EPS  为  0.51、0.54、0.58  元，维持公司买入评级。
        评级面临的主要风险
        玻璃库存持续累加，产品价格继续下滑，板块修复不及预期。