中银国际-兔宝宝-002043-转型升级步步为营，大家居产业链逐步覆盖-190718

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        公司主营人造板，近年来公司加强  2B  渠道建设，同时推进采购平台建设以及家居产品及其渠道建设，逐步转型大家居全产业链供应商。旧改项目推进下，地板翻新等或为行业带来新的市场增量，公司有望充分受益。
        支撑评级的要点
        公司  2018  年开始提高市场覆盖力度和同时加强渠道建设：公司  2018  年装饰材料事业部新建专卖店  312  家，累计专卖店家数接近  2,000  家。同时公司加强  2B  端的建设，引入销售分公司，加强渠道把控力度。重点对接好各类流量入口，同时把握好地产类的“大  B”客户和家装公司以及定制家具等“小  B”客户。
        易采平台上线有望提升运营效率：2018  年公司易采平台上线，将有效解决经销商辅料采购周期长、仓库备货少、品类不齐全等痛点；同时为打通一二级经销商，家装公司，定制家具公司等客户采购提供完整平台，提升公司乃至整个产业链的运营效率。
        完善定制家居业务，提升全产业链覆盖率：公司  2018  年大力推进“易装”项目，落地专卖店  45  家。同时公司大力推进橱柜、地板、木门等五大体系建设，逐步实现由基础板材供应商向定制家具供应商转型。
        旧改政策推进，公司有望充分受益：随着旧改政策推进，入户装修将涉及部分装饰板材以及家具的更新，对人造板形成较大需求。公司加强渠道建设的同时，有望借旧改政策春风提升  2B  端渠道的渗透力度。
        估值
        考虑  2018  年公司业绩有所放缓，业绩基数有所下调，我们预计  2019-2021年，公司营收分别为  47.91、52.60、57.04  亿元；归母净利润分别为  3.75、4.27、4.85  亿元；EPS  为  0.484、0.551、0.626  元，维持公司增持评级。
        评级面临的主要风险
        旧改政策推进不及预期，渠道建设效果不及预期，现金流压力加大。