西南证券-海康威视-002415-Q2业绩超预期，安防真龙头乘AI起飞-190720

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        业绩总结：公司2019  年上半年实现营业收入  239.2  亿元，同比增长  14.6%，实现归母净利润  42.2亿元，同比增长  1.7%，扣非净利润  41.2亿元，同比增长  2.8%；其中二季度单季度实现营业收入  140  亿元，同比增长  21.5%，归母净利润  26.8亿元，同比增长  15%。公司预告  2019  年前三季度实现净利润增长  0-15%。
        二季度业绩超预期，是公司内外齐发力的成绩。对外，公司继续夯实海外渠道，加强本地运营和服务能力，上半年销售费用上涨  21.3%，主要是公司持续在国内外营销网络上投入支出；对内，公司进行事业部管理，设置  PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业事业群）、SMBG（中小企业事业群）三大业务群有效协同内部资源，根据客户差异提供有针对性的解决方案，实现公司整体资源的高效配置。上半年公司调整产品结构，产品附加价值提高，中报毛利率达到46.3%，比去年同期高了  1.8  个百分点；但为了拓展市场、积累技术，销售费用和管理费用大幅提升，半年净利率  17.7%，相比去年有所下降，但不影响公司长期竞争力。公司上半年存货相比一季度有所增加，存货周转天数由  95  天提升到  100  天，但是应收账款周转提升，周转天数由  151  天减少到  134  天，公司上半年营运能力维持良好的水平，为未来增长提供基础。
        受益雪亮工程，业绩稳步增长。“雪亮工程”是以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的“群众性治安防控工程”，长期利好安防行业，作为全球安防行业龙头，工程建设需求与公司产品服务高度契合，有利于促进公司业绩继续稳步增长。“雪亮工程”在  2018  年底项目中标规模出现回暖，并且到  2020年仅城乡市场规模至少还有  42  亿元市场空间。
        大规模的优质研发人员和研发支出是海康持续增长的动力。上半年公司研发费用  25  亿元，同比增长  31%，占收入比例高达  10%以上。公司一方面在传统安防方面进行研发投入，另一方面，公司加快  AI  Cloud  云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地。在未来几年，公司将围绕  AI  Cloud  开放平台，携手众多合作伙伴一道，致力于推动物联网产业的发展。
        萤石业务打开新市场。萤石业务方面海康机器人、海康无人机、汽车电子业务、存储业务市场正在逐步打开，不断为公司发展提供新的动力，逐渐成为公司长期发展的新动能。我们认为这部分业务将会持续为公司贡献增量业绩。
        盈利预测与投资建议。我们预测公司  2019-2021  年归母净利润分别为129/158/194  亿元，目前  PE  仅有  19/16/13  倍，考虑到公司作为行业龙头，且深度布局  AI  等领域，维持“增持”评级。
        风险提示：海外市场开拓不及预期的风险；雪亮工程或不及预期；AI  产品开发或不及预期；汇率波动风险。