东吴证券-广州酒家-603043-收购陶陶居，增持粮丰园，聚焦主业促增长-190719

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        事件：  
        公司公告拟以  2  亿元现金收购广州国资委持有的广州陶陶居食品  100%股权；子公司利口福收购粮丰园（茂名）23.05%少数股权。
        投资要点
        拟签订《股权转让协议》，收购陶陶居  100%股权。继广州酒家于  2019年  7  月  4  日签订《股权转让意向书》后，公司公告将与国资管理集团签订正式《股权转让协议》。交易价格为  19,981.61  万元（以  2018  年  9  月30  日为评估基准日确定的目标股权评估价值），自《股权转让协议》生效之日起五个工作日内支付  50%款项；在交割日之日起五个工作日内，支付剩余  50%。本次股权收购不构成关联交易，不构成重大资产重组；经公司第三届董事会第三十四次会议审议通过，无需提交公司股东大会审议。收购完成后，陶陶居公司将成为公司全资子公司。
        对价合理，体现陶陶居品牌价值。陶陶居是广州最古老的餐饮品牌之一，品牌价值凸显。陶陶居公司  2018  年营业收入  9,650.13  万元，净利润744.07  万元。以资产基础法及市场法评估，评估价值差异不大，评估值约  2  亿元，较账面净资产增值  295.80%，即  PB  为  3.96  倍；对应  18  年净利润的市盈率为  26.88  倍。广酒当前  PB  为  6.17  倍，18  年净利润对应PE  为  32  倍，考虑到陶陶居经营现状和市占率均不及广州酒家，但具有老字号品牌溢价，收购对价较为合理。
        收购陶陶居增加品牌丰富度，有利于向低端市场延伸，长期有望实现产能端协同。1）陶陶居品牌与广州酒家在定位上具有差异，有助于广酒客群延伸，渠道同样能够实现共享和互利。2）广州酒家湘潭基地有望于  19-20  年开始投产，并且未来生产基地按计划逐步建设，产能释放后有望与陶陶居的生产产生协同；2018  年陶陶居净利率约  7.71%，显著低于广州酒家  2018  年的  15.11%，可能的生产协同与管理整合提效有望于未来逐步提升陶陶居盈利能力。
        收购粮丰园（茂名）少数股权。全资子公司利口福食品将以不超过2,650.75  万元现金收购广东粮丰园食品持有的广州酒家粮丰园（茂名）23.05%股权，持股比例将从  66.96%上升至  90.01%。控股孙公司粮丰园（茂名）于  18  年  5  月投资设立，注册资本  1.15  亿，此次收购中估值与设立之初一致，设立后置入/收购了广州粮丰园公司的不动产、设备、商标等，为广酒提供外协产能，2018  年粮丰园食品公司资产总额  1.12  亿元，净资产  1.10  亿元，净利润-458.28  万元，估计与设立初期投入有关。此次于中秋前增持粮丰园有利于增厚归母净利润。
        盈利预测：假设陶陶居于  2019  年  8  月开始并表，调整盈利预测，预计19-21  年归母净利  4.37、5.07、6.00  亿元，增速为  13.8%、16.1%、18.3%，EPS  为  1.08、1.26、1.49  元，对应  PE  为  28、24、21  倍。
        风险提示：月饼销售不及预期，产能扩张低于预期等风险。