光大证券-交控科技-688015-新股定价报告：城轨信号系统龙头，受益于行业成长及产品更新换代-190721

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        ◆公司是城市轨道交通信号系统龙头
        交控科技是以具有自主知识产权的  CBTC  技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包的公司。2018  年营业收入达到  11.6  亿元，同比增长  32.2%；净利润  0.66亿元，同比增长  48.0%。
        ◆行业新增需求高增长，更新换代需求上升，竞争格局稳定城轨交通信号系统随城轨新线通车里程的快速上升，正进入新增需求的高速增长期。行业具有主流产品不断升级换代的特点，目前正从  CBTC系统向  I-CBTC  及  FAO  系统升级切换；老旧系统的更新换代，带来维保和更新需求的快速上升。行业竞争格局稳定，包括公司在内的六家企业占据90%以上的市场份额。
        ◆技术领先驱动市占率提升，订单高速增长，盈利能力上升交控科技是国内第一家  CBTC  自主化企业，FAO  系统技术国内领先，I-CBTC  及代表轨道交通信号系统发展方向的  VBTC  系统技术国际领先，2018  年市占率跃居行业第一。在新建信号系统线路市场，公司  2017/2018年合同金额分别同比增长达  68.5%/63.7%。公司已经具备了关键子系统完全自主生产的能力，未来毛利率有望进一步上升。
        ◆募集资金提升产能，研发新一代智能系统
        公司发行  4000  万股  A  股股票，发行价  16.18  元，募集资金用于轨道交通列控系统高科产业园建设项目、新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目、列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目，及补充营运资金。
        ◆盈利预测与估值
        城轨信号系统市场空间广阔，公司作为行业龙头，具备显著的技术优势，有望继续开拓市场，提升盈利能力。我们预计公司  2019-2021  年的  EPS分别为  0.65、0.91、1.16  元。综合绝对估值和相对估值，合理定价区间为15.60-19.50  元/股。
        ◆风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、自主技术研发进展低于预期风险。