东吴证券-星源材质-300568-星源材质再获大单，国内客户逐一突破-190720

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        投资要点
        星源公司公告与欣旺达签订保供框架协议。星源承诺在  2019  年至  2023年协议期间，保证向欣旺达供应  10  亿平方米锂电池隔膜。
        欣旺达为国内新兴二线动力电池企业。目前欣旺达拥有  2gwh  动力电池产能，4  季度惠州将再增  2gwh；此外，南京规划  30gwh  动力电池产能，20  年  1  期  8gwh  将陆续投产。欣旺达目前已进入吉利供应链，成为帝豪EV  二供，且公司已经定点易捷特（雷诺日产东风合资），相关车型未来6  年需求  35.6  万辆（约  10gwh）。
        星源国内客户逐一突破，静待常州基地大规模放量。随着公司湿法隔膜产能释放，公司国内客户基本已囊括一二线动力电池。公司已开始给宁德小批量供货，预计四季度将大规模放量；二线电池亿纬锂能、欣旺达、比克、国轩公司均签订了采购框架协议，且份额不断提升。
        行业需求即将复苏，3  季度预计环比持续增长。1）7  月行业普遍减产，但公司海外客户占比高，且新产能释放，7  月排产预计环比持平或微降；常州  1-3  线已达量产状态，预计  8  月随行业复产，有望开始放量。2）价格方面，年初至今行业降价  20+%，受补贴影响预计  Q3  价格小幅下降，公司常州产能投放降低成本，毛利率有望保持。
        LG  订单  Q2  恢复，海外客户将多点开花。1）LG  全年订单约  1.7  亿平，其中干法  1.5  亿+湿法  2000  万平。Q1  受储能火灾影响，Q2  开始逐步恢复；2）索尼湿法消费类项目，每月稳定小批量供货，逐步爬坡；3）新项目方面，三星、LG  动力湿法、住友（特斯拉项目）均在稳步推进中，预计年底至明年有望取得突破。
        盈利预测：18-19  年湿法隔膜行业加速洗牌，预计  20  年格局将稳定，从技术、客户积累和产能布局看，我们看好星源材质也能在湿法领域成为龙头企业。预计  19-21  年归母净利  2.79/3.05/3.80  亿（扣非1.8/2.8/3.6  亿），同比增长  25%/9%/25%，EPS  为  1.45/1.59/1.98  元，对应  PE  为  18x/17x/13x，给予  2019  年  25  倍  PE，目标价  36  元，维持“买入”评级。
        风险提示：降价幅度超预期、下游需求不及预期