光大证券-柳药股份-603368-2019年中报快报点评：业绩快报超预期，分销、零售和工业均顺利拓展-190721

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        ◆事件：
        公司发布  2019  年中报业绩快报，19H1  实现营收  72.0  亿元，同比增30.5%，扣非归母净利润  3.5  亿元，同比增  37.2%。业绩超我们和市场预期。
        ◆点评：
        营收和扣非净利润增长逐季加速，分销、零售和工业均顺利拓展。单季度来看，公司  19Q2  实现营收  38.1  亿元，同比增  35.9%，相比  19Q1（+24.9%）明显提速，主要是公司通过供应链增值服务和分销网络拓展提升竞争力，推动广西医药流通市场份额进一步向公司集中；另外零售业务受益于  DTP  门店扩张以及处方外流进展提速以及友和古城并表实现大幅增长；工业板块也在仙茱中药放量以及万通制药并表的驱动下快速增长。公司  19Q2  实现扣非净利润  1.95  亿元，同比增长  37.7%，相比  19Q1（+36.6%）继续提速，高于收入增长，说明公司整体盈利能力仍有提升。
        可转债有望助力增长，股票激励增强信心。前期公司公告将发行可转债募集资金总额不超过  10  亿元，用于南宁中药饮片产能扩建、连锁药店扩展、玉林物流项目建设和补流，此举有望继续助力公司业务成长，也在一定程度上改善短期负债情况。另外，公司  19Q2  已完成限制性股票激励首次授予，激励对象包括两位副总经理及  198  位中层和核心骨干，激励股票数合计为  278.3  万股，占总股本  1.07%。对应考核要求为  19~21  年营收相对  18  年分别增长  18%/35%/50%。股票激励计划有望进一步激发员工动力，帮助公司实现高成长。
        ◆业绩超预期，分销、零售和工业均顺利拓展，维持“买入”评级
        考虑公司业绩快报超预期，略上调19~21年EPS预测为2.66/3.19/3.72元（原为  2.60/3.15/3.72  元），现价对应  19~21  年  PE  为  13x/11x/9x。公司业绩持续保持高增长，分销、零售和工业均顺利拓展，未来可转债若能顺利募集，还将继续推动各项业务成长。当前公司估值仍较低，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        1）带量采购降价风险；2）万通药业、友和古城整合不达预期风险。