华泰证券-信号与噪声系列之一百三十三期：美联储降息会触发A股风格切换吗？-190721

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        避险情绪推升金银，关注景气度正在出现积极变化的科技硬资产
        上周（7  月  15  日至  19  日），美元指数相对平稳，白银、黄金、日元上涨，原油价格下跌，四家海外央行宣布降息，美股创新高后区间震荡，A  股市场在中美贸易关系和美联储降息预期的影响下，缩量震荡。全球经济下行压力加大、外围货币宽松环境逐渐确认是大概率事件。历史上美联储降息周期开启后  7  天和一个月，A  股上涨概率较大；最近两轮美联储降息周期开启后  2~3  个月，A  股市场风格切换到小盘、高市盈率板块。大势研判，维持指数在当前位置窄幅波动的判断；行业配置，建议关注景气度正在出现积极变化的计算机、电子、通信等科技硬资产，逐步关注可选消费。
        历史观察：最近两轮美联储降息周期开启后  2~3  个月，A  股市场风格切换
        今年上半年全球十四家央行降息，上周韩国、乌克兰、南非和印尼央行同步降息，美联储偏鸽派，全球货币宽松环境逐渐确认。1984  年以来美联储有  5  轮降息周期，起始时间分别是  1984  年  9  月、1989  年  5  月、1995  年  7月、2000  年  5  月、2007  年  9  月。从概率上看，美联储降息前  7  天、降息前三个月、降息后三个月，港股上涨的概率较大；美联储降息后  7  天、降息后一个月，A  股上涨的概率较大。最近的两轮美联储降息周期（2007  年9  月、2000  年  5  月），A  股市场均出现了风格切换：在美联储首次降息后的  2~3  个月，小盘开始跑赢大盘，高市盈率开始跑赢低市盈率板块。
        中报追踪：计算机软件/电子/通信等行业景气度正在发生积极变化
        我们在上周周报中提示，计算机、通信、机械、电子的中报预喜率较高。我们选择已经公布中报业绩预告和中报业绩快报的公司为样本，根据中报业绩预告披露的上下限均值，计算中报业绩增速。我们定义上市公司中报景气度正在发生积极变化的行业，满足“中报业绩增速大于  20%+中报业绩增速较一季报提升  10pct  以上”两个条件，截至  7  月  20  日，共计  327只个股，其中，①科技硬资产行业景气度较高，包括计算机（软件）、电子（半导体、电子设备）、通信（通信设备）等；②上游有色（铝），中游汽车零部件、机械（通用设备）、电力设备，下游的农林牧渔景气度较高。
        经济走势：短期猪油共振风险缓解，关注农产品涨价对通胀预期的影响
        二季度名义  GDP  增速和实际  GDP  增速背离，一定程度体现经济类滞胀风险；但  6  月工业增加值、消费、房地产数据超预期，通胀环比走弱，经济类滞胀风险有效缓解。我们认为  A  股市场的核心矛盾，从外部转向内部，短期（7  月  15  日至  19  日）WTI  原油期货结算价跌幅  7%，猪油共振风险降低，但农村农业部预计下半年猪肉供需关系进一步趋紧，猪价继续上涨压力较大（来自  7  月  17  日新闻发布会），中长期仍需谨慎关注农产品涨价对通胀预期的影响。7  月  1  日至  19  日，六大日均耗煤量  61.8  万吨，与  6月（62.6  万吨）几乎持平，预计  7  月工业增加值增速或将回归中性。
        行业配置：关注景气度发生积极变化的硬科技行业，逐步关注汽车
        6  月长短端利率震荡下行，7  月以来（至  19  日）短端利率上行速度较快，阶段性流动性紧张主要受  MPA  考核和缴税的影响。包商事件后，流动性总量充裕和结构性紧张并存，金融稳定发展委员会会议强调要化解中小金融机构流动性风险，未来信用扩张仍有待观察。二季度公募基金中报显示，白酒/空调/银行/机场/光伏等行业仓位提升居前，交易拥挤度视角，截至二季度，汽车/电子/通信/机械等行业筹码结构有优势。行业配置，建议关注基本面正在出现积极变化的计算机、电子、通信等科技硬资产，逐步关注可选消费品（汽车）。主题投资继续关注华为产业链、国企改革和经开区。
        风险提示：财报季个股业绩  “暴雷”超预期；资金抱团部分龙头股，若中报略有不及预期，则可能出现抱团结束、引发市场波动；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；中美贸易摩擦反复无常，扰动市场。