中泰证券-有色金属行业周报：钴，价格异动≠趋势-190721

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        投资要点
        行情回顾：本周，A  股整体震荡盘整，美联储  7  月降息预期再获强化，叠加全球掀起降息潮，有色板块整体涨幅居于前列。而商品市场，受益于美联储降息预期的强化以及全球流动性宽松的预期，comex  黄金上涨  0.6%至  1426.5  美元/盎司，基本金属周内整体反弹，LMEX  指数收涨  2.2%。
        【本周关键词】：美联储再次发表鸽派言论  ，全球掀起降息潮；电钴价格异动
        宏观“三因素”总结：全球需求仍处下行轨道，2019  年全球处于基钦周期最后一撇，目前是回落后期与复苏前期的交接处，全球出现降息潮预期，具体从本周边际变化来看：①中国，工业和社零数据显著超预期，但经济下行压力仍大，货币政策边际宽松：虽然工业和社零数据显著超预期，但总体来看，外部全球经贸降温趋势未改，下半年经济下行压力仍大，国内政策也会维持宽松，降准或会继续；②美国，美联储主席再次发表鸽派言论，7  月降息预期再获强化：美联储主席再次表示了美国经济增长前景不确定性的担忧，此外美国“褐皮书”显示美国经济继续温和扩张，通胀略偏下行，货币政策宽松已具备条件；③欧洲，欧元区  7  月  ZEW  经济景气指数表现疲软，欧元区增长前景的风险仍偏下行，边际宽松的货币政策等逆周期调节，存在进一步蔓延之势。
        钴：“低产出  &  低库存”下，产业链出货节奏变化，电钴价格短期异动，但行业整体磨底趋势或仍将持续。1、今年以来，钴行业运行情况如何？在补贴退坡趋势下，动力电池短期以去库为主，消费电池尚未回暖，钴价今年仍然延续大幅回落趋势；2、什么导致电钴价格异动、而钴盐延续下行？由于钴价大幅回落，电钴供给端出现11%收缩，库存量亦大幅回落（无锡盘库存量进入  7  月以来低点不足  70  吨），电钴行业当前正在经历“低产出  &低库存”阶段，产业链出货以及下游采购节奏变化，部分钴生产商与贸易商认为价格已经接近筑底，挺价意愿明显，因此电钴价格短期出现异动。而钴盐更多反映的是下游电池产业链真实需求，当前原料市场供给压力仍然存在，动力电池减产、消费电池尚未转暖，因此，结构上的差异导致各个品种之间，价格短期波动上的不同；3、未来钴价如何运行？中短期来看，电池需求依旧疲弱，钴盐价格承压，原料仍出现  2%-5%过剩，供需结构尚未修复，电钴短期反弹时间与空间有限，或持续磨底。
        贵金属：鲍威尔再次发表鸽派演讲，  7  月降息预期强化，维持真实收益率趋势回落，金价处于上涨第一阶段并延续上涨趋势的判断；金银比修复动能强，白银弹性显著。美联储主席  7  月  17  日再次发表了鸽派演讲，comex黄金上涨  0.6%至  1426.5  美元/盎司；金银比本周突破  90，创造近  20  年高位，在供需结构边际向好背景下，向下修复动力激增；美国经济自  18  年  Q4  见顶、5  月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，因此，我们认为真实收益率具有趋势下行的基础和条件，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金板块配置价值依旧。
        基本金属：受益全球掀起降息潮，短期板块  risk  on，但需求疲弱而去库放缓或垒库，关注处于中周期起点的电解铝。1）电解铝：国内电解铝社会库存总计约  112.2  万吨，较前周增加  0.3  万吨，延续小幅垒库，氧化铝价格继续承压，电解铝环节整体扭亏；2）铜：TC  地板价继续下滑，尽显铜精矿紧张局势；3）锌：短期供需持稳下精矿  TC  高位持稳运行，社会库存续降；4）锡：下游企业需求方面总体维持疲弱状态,  锡价低位震荡。整体来看，  “电解铝产能红线”——  4500  万吨左右，2020  年有效产出  3900-4000  万吨一线，行业格局将会是“产出顶、库存底”，而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免。
        投资建议：美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落，带动真实收益率趋势回落。当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——国债收益率下行，贵金属短期回调但配置价值不减；电解铝“产能红线”推动行业格局演绎为“产出顶、库存底”，位于中周期起点；钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量，有望迎来新一轮景气周期。核心标的：山东黄金、湖南黄金、盛达矿业、正海磁材、中科三环、紫金矿业、中国铝业、云铝股份等。
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。