光大证券-教育行业跨市场周报（第82期）：中汇集团在港上市，FY19H1收入3.5亿元-190721

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        ◆教育行业市场回顾和估值情况。
        A  股教育指数（930717）本周下跌-0.21%，跑输沪深  300（vs-0.02%）、跑输创业板指（vs+1.57%）。截至  2019  年  7  月  19  日，A  股重点公司19/20  年  PE  为  29x/23x；港股重点公司  FY19/FY20  年  PE  为  16X/14X；美股重点公司  FY19/FY20  年  PE  为  38X/29X。A  股周涨幅前三名的公司是：中公教育（+7.18%）、三盛教育（+5.22%）、立思辰（+2.00%）。
        ◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、中国东方教育、视源股份、  开元股份。(1)成人职业教育培训:核心推荐龙头公司中公教育和中国东方教育、开元股份；（2）教育信息化：《中国教育现代化  2035》、《教育部  2019  年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、中国科培教育、新高教、民生教育等。满员稳定、学费随着  CPI  增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE  之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至  19  年  20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：建议关注新东方在线。
        ◆专题：中汇集团在港上市，2019  财年上半年实现毛利率  47.0%。中汇集团是大湾区第一大民办商科高等教育集团。大湾区高等教育2017-2018  学年入学人数约为  65.29  万人，其中前五大供应商入学人数约占  22.8%，中汇集团商科专业入学人数在前五大供应商中占比27.5%。2019  财年上半年(20180831-20190228)，公司实现营业收入3.52  亿元(+10%)，营业利润  9130  万元(+0.77%)，毛利率  47.0%。
        中汇集团旗下有广东财经大学华商学院、广州华商职业学院两所国内民办商科高校，澳洲国际商学院一所国际职业教育培训机构。2019财年上半年(20180831-20190228)，华商学院收入  2.67  亿元，占比75.9%；华商职业学院  8019  万元，占比  22.8%；澳洲国际商学院  467万元，占比  1.3%，收入中超过  97%来自广州两所学校，截至  2018年  8  月  31  日，广州两所学校的整体利用率（实际招生人数除以学年整体容量）达到  92.1%。
        2015-2016  学年以来，入学人数稳步提高。截至  2019  年  2  月  28  日，集团在校生人数共计  3.27  万人次，其中华商学院  2.26  万人次、华商职业学院  9500  人次、澳洲国际商学院  521  人次，2015-2016  学年/2016-2017  学年/2017-2018  学年/2018-2019(截至  20190228)学年，学校新入学人数分别为  9186  名/9245  名/9234  名/9491  名。
        ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。