西南证券-出版行业半年度数据点评：图书零售市场维持双数增长，线上贡献增量-190720

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        投资要点
        事件：近日，北京开卷发布了《  2019  半年度中国图书零售市场分析报告》。
        图书零售市场连续几年保持  10%以上的增长，网店渠道贡献增量，2019  上半年网店渠道折扣为  6.0  折，其中不包含满减、满赠、赠券等活动。2019  上半年中国图书零售市场码洋同比增长  10.8%，较  2018  年  11.3%的增速小幅下降，但仍保持双位数增长。实体店码洋比重继续下滑，截至  2019  年  6  月，实体店销售图书码洋同比下降  11.7%，降幅较前几年有所扩大，主要是受政策读物和主题出版的影响；网店图书零售码洋增速为  24%，网店渠道持续贡献增量。
        少儿类图书和社会科学图书码洋比重持续提升。少儿类图书占图书零售市场码洋比重由  2015  年的  20.5%提升至  2019  上半年的  27.4%，且保持稳定增长；社科图书占图书零售市场码洋比重由  2014  年的  21.7%提升至  2019  年上半年的  25.6%，整体呈稳定增长趋势。2019  上半年，少儿图书码洋占比（27.4%）最大，其次为社科类图书（25.6%），其余类别图书占比均低于  20%。少儿类图书和社会科学图书码洋比重持续提升，成为出版商越发重要的营收来源。
        畅销书仍是出版商的利润来源。年度来看，新书码洋比重呈下降趋势，由  2014年的  20.7%降低至  2018  年的  17%，2019  上半年新书码洋的比重为  9.9%，半年度新书码洋比重相比于  2017H1  和  2018H1  来说有小幅提升。2019  上半年新书品种数为  9.1  万种，同比小幅下降  6.2%，自  2017  年、2018  年小幅下降之后，2019  上半年新书品种数再次下降。新书出版风险较大，畅销书仍是出版商重要的利润来源。
        相关公司：1）凤凰传媒（601928）：公司  2018  年底账面货币资金  91.4  亿元，具备可想象空间；2018  年公司分红率大幅提升；背靠教育、人口大省，公司教材教辅业务根基稳固。2）中南传媒（601098）：公司  2019  年或将迎来业绩改善；公司一般图书中头部图书数量更多，具备二八属性，有望继续拉动公司一般图书的业绩增长；公司或能够提供持续稳定的高分红。3）南方传媒（601900）：政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转，公司市占率有望提升；新高管上任，公司整合速度超预期。
        风险提示：原材料纸价上涨风险，政策进一步收紧风险，新业务拓展成效或不及预期风险，渠道整合不达预期风险。