光大证券-华兴源创-688001-新股定价报告：平板显示检测设备优质供应商，集成电路检测领域拓展值得期待-190721

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        ◆国内领先的检测设备及整线检测系统供应商：华兴源创主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，产品可分为检测设备、检测治具。公司产品应用于  LCD、柔性  OLED、半导体、新能源汽车电子等领域。公司  2009  年进入京东方供应体系，2013  年与苹果、三星建立良好的合作关系。公司此次募集约  10  亿资金，计划投向平板显示及半导体生产基地建设，助力公司扩大产能规模，推动未来持续发展。
        ◆OLED  浪潮推动检测设备需求，公司深耕平板显示检测领域：OLED  产业保持高速增长，增速领跑平板显示产业。我国  OLED  产线密集投资，6  代线投资金额超过  2000  亿元，LTPS、OLED  等新显示技术应用将会扩大平板显示检测设备的市场需求。华兴源创深耕平板显示检测领域多年，具备显著技术优势。公司发展技术为本，在  LCD  与柔性  OLED  触控检测上突破了国外长期的垄断，改变了我国主要依赖进口的状况。2013  年以来，公司一直为苹果公司指定的手机屏幕检测设备供应商，与苹果公司建立了持续、稳定的合作关系。
        ◆集成电路检测领域拓展值得期待：半导体设备属于高端制造装备，其价值量较高。2020  年全球半导体设备市场规模预计超  700  亿美元，中国大陆市场规模占比超  20%，约  170  亿美元。集成电路测试设备领域，为公司的重要战略布局方向之一，公司研发和生产的集成电路测试设备主要包括测试机和分选机。公司在平板显示检测工艺的基础，奠定了半导体领域的发展，公司产品的部分性能指标已能够达到或超过国外领先企业的对标产品，目前技术已具有较强的市场竞争力，我们看好未来集成电路检测领域为公司业绩增长提供新的动能。
        ◆盈利预测与估值结论：我们预计公司  2019-2021  年营业收入分别有望达到13.24、16.48、20.38  亿元，营收增速分别为  31.76%、24.48%、23.66%，毛利率分别为  54.46%、54.19%、53.98%。公司  2019-2021  年净利润为  3.06、3.92、4.94  亿元，对应  EPS  为  0.82、1.05、1.32  元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予华兴源创合理定价区间为  22.44~29.69  元。
        ◆风险提示：市场竞争不断加剧风险；重点项目研发不及预期风险；下游行业周期波动风险。