光大证券-心脉医疗-688016-新股定价报告：主动脉及外周血管介入治疗领域先行者-190721

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        ◆微创医疗旗下优质资产，主动脉及外周血管介入治疗领域先行者
        公司成立于  2012  年，是港股上市公司微创医疗旗下优质子公司，主营产品主动脉及外周血管介入治疗领域的高值医疗器械。公司产品管线丰富，拥有包括胸主动脉覆膜支架、腹主动脉覆膜支架、术中支架以及外周球囊扩张导管等一系列产品。公司处于高速发展时期，2018  年收入  2.3  亿元（+40%），归母净利润  0.9  亿元（+43%），2016~2018  年收入与净利润CAGR  分别高达  35%和  48%。
        ◆主动脉介入治疗市场空间广阔，国产龙头企业快速成长
        主动脉介入支架市场空间广阔，根据  F&S  预测中国主动脉腔内介入器械市场规模将于  2022  年达到  19.5  亿元（2017-2022  年  CAGR  为  13.5%）。公司主动脉介入产品管线丰富，性能良好，是国产主动脉腔内手术量第一的国产企业。该部分收入  2018  年达到  1.9  亿元，占公司营收比重超过  80%。考虑到行业渗透率有望进一步提升推动市场扩容、进口替代有望持续推进助力国产企业抢占进口份额，我们认为公司该部分业务未来有望保持快速增长。
        ◆外周血管介入处于进口替代初期，行业先行者具有先发优势
        根据  F&S  预测，我国外周血管介入市场规模将于  2022  年达到  71.2  亿元（2017-2022  年  CAGR  为  18.8%）。目前，我国该领域市场主要被国外企业占据，处于进口替代初期阶段，考虑到国产企业研发能力的不断增强，预期国产企业的市场份额将有突破。公司作为该行业国产先行者已上市Crownus  外周血管支架系统和  Reewarm  外周球囊扩张导管，并且布局多个在研项目，长期前景广阔。该部分业务体量尚小，但未来有望为公司中长期发展提供动力。
        ◆盈利预测与估值结论：公司是国内主动脉介入及外周血管介入治疗领域先行者，质地优秀，处于快速增长时期，我们预测  19-21  年净利润为1.3/1.8/2.4  亿元，对应  EPS  为  1.82/2.49/3.40  元，同比增长  38%/34%/32%，结合绝对估值与相对估值法，我们认为公司合理价格区间为  63.7~74.9  元。
        ◆风险提示：高值耗材集采及  DRGS  等政策推进带来产品降价风险；研发进展不及预期风险；医疗事故风险。