光大证券-空调行业动态跟踪：空调行业七问七答，当前时点的空调怎么看？-190721

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        2019  年  6  月空调零售和出货数据陆续出炉，到底应该如何看待  6  月空调表现，对空调龙头股价后续表现是该悲观还是乐观？
        ◆Q1：6  月及  19Q2  空调行业零售表现如何？
        6  月零售增速较  4~5  月出现温和弱复苏，考虑到高基数与地产负面拖累，二季度整体零售表现略好于年初悲观预期。
        ◆Q2：格力奥克斯之争后，短期竞争有什么边际变化？
        格力线上促销立竿见影，奥克斯受到龙头挤压。奥克斯和格力线下降价稳份额，美的线下份额上升势头依然强劲，预计二三线品牌受到冲击较大。
        ◆Q3：如何看待  6  月产销口径的同比下滑以及当前的库存情况？
        6  月产销数据同比下滑源于龙头厂商主动去库存。旺季后空调进入去库存阶段：美的库存持续低位，格力降至  4  个月左右，库存风险已明显下降。
        ◆Q4：如何判断  2019H2  的空调需求？
        基于交房模型的测算和大幅下降的基数压力，我们都认为无需在此时对2019H2  空调零售表现做更为悲观的修正，但结合地产周期判断，预计也较难出现如  2016Q3-2018Q2  的需求超高景气周期。
        ◆Q5：除了预测需求，下半年还应该关注什么？
        跟预测需求相比，对  2019H2  竞争格局的推演或许更为重要，尤其应该关注格力的经营策略变化。我们认为格力后续重大的经营策略变化将与旺季需求和“混改”进度息息相关。
        ◆Q6：若格力降价，对其短期盈利与估值是否有影响？
        短期来看，丰厚蓄水池与成本红利将保障格力盈利能力。长期来看，格力依旧牢牢掌握行业定价权，期待混改完成后渠道利益适度向消费者让渡，带来份额稳定。当前格力估值距离历史估值底并不远，稍有溢价来自于混改带来的改善预期，安全边际足够。
        ◆Q7：若格力降价，对美的和行业有何影响？
        美的份额的高歌猛进源自于其自身渠道改革与高效率，不再会重演  2015年价格战的负面情况。二三线品牌可能会承压，长期来看空调集中度仍有进一步向  TOP2  集中的可能。
        ◆投资建议：
        随着地产大周期的结束以及消费品渠道的巨变，叠加  A  股资金结构的变化（海外资金等长线机构投资者增加），我们建议投资选股更加偏重企业是否拥有壁垒与护城河，并结合估值水平做中长期判断。不考虑短期景气度的波动，空调龙头仍是家电乃至耐用消费品板块护城河最深的典范，我们继续推荐格力电器、美的集团、海尔智家及中央空调龙头海信家电。
        ◆风险分析：
        全国夏季天气偏凉，地产竣工进度低于预期，格力“混改”进度低于预期。