国信证券-华测检测-300012-扬帆起航的民营第三方检测龙头，行稳致远打造百年老店-190722

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        检测市场空间大、增长稳，第三方检测市场发展更快
        检测行业是一个人力和知识密集型的服务行业，受全社会对  QHSE（质量、健康、安全、环境）要求不断提高而持续发展，其需求稳定性高，长期积累形成的公信力是强大护城河，行业内公司现金流优异。全球/中国检测市场规模超10000/2700  亿元，近  10  年  CAGR  达  9%/19%，行业竞争格局极为分散，全球/中国  Top3  市占率均不到  10%，全球龙头  SGS/国内民营龙头华测检测全球市占率仅  3.64%/0.21%。国内第三方检测市场受益监管逐步放开、市场化进程加速而快速发展，其市场规模超  1000  亿元，CAGR  达  25%，占国内整体检测市场的比例从  2008  年的  31.46%稳步提升至  2016  年的  44.02%。未来第三方检测市场将有望持续快速成长，民企深度受益。
        第三方检测国内龙头，内生+外延提份额、扩赛道，稳定持续增长
        华测检测战略目标清晰，一直将发展放在第一位，自  2005  年以来持续进行多产品线、多网点布局，一方面通过新设实验室和成立地区分公司完善布局加快内生发展，另一方面通过持续收购新的检测机构外延拓展新市场，公司2007-2018  年收入/净利润  CAGR  达  33%/19%，逐步成长为国内最大的民营第三方检测机构。公司目前已基本完成业务布局和建立遍及全国的区域网络，形成了明显的先发优势，基于国内领先的研发能力和诚信、独立的原则多年来逐步构筑了强大的市场公信力护城河。受益于此，公司将有望持续快速成长，对标全球龙头  SGS，公司具备极大的成长空间。
        公司全面战略转型，管理提效，利润快速释放
        公司因扩张较快叠加管理粗犷等导致近几年利润受到压制，18  年起公司开始战略转型，以利润为导向，通过精细化管理推动人均产值和实验室产能利用率的提升，强调高质量增长，18  年已初见成效，实现归母净利润  2.70  亿元，同比增长  101.63%，19  年上半年业绩预计同比增长  195%-225%，延续这一趋势。
        投资建议：赛道好，经营提效利润加速释放，调高至“买入”评级预计公司  2019-2021  年净利润分别为  4.05/5.48/7.28  亿元，对应  EPS  为0.24/0.33/0.44  元，当前股价对应  PE  分别为  45/33/25x，调高至“买入”评级。
        风险提示：并购整合不及预期；公司管理改革不及预期；行业政策变动，公信力受不利事件影响。