华金证券-中信出版-300788-出版发行稳步增长，线下入口打开知识服务与文化消费空间-190720

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        主要看点
        中信出版：全牌照大众出版龙头：公司前身中信出版社成立于  1988  年，具有出版、发行、零售全牌照，自成立以来经历了以商业精品书为核心、向大众出版领域拓展、向知识服务与创意传播公司转型的三大发展阶段。目前主营图书出版与发行、书店零售及其他文化增值服务，其中图书出版与发行占比最高，2018  年贡献了公司  78%的营收、77%的毛利。
        经管类图书出版第一品牌：根据开卷信息的统计数据，2018  年公司在整体图书零售市场的码洋占有率为  2.47%，排名第  2  位；在经管图书市场实体书店码洋占有率达  20.08%、网上书店码洋占有率  15.3%，均居首位，公司已成为经管类图书市场的第一品牌，同时在传记类、学术文化类、心理自助类保持了前五名的市占率。
        按渠道分，线上渠道高增长带动公司图书销售收入的稳步增长：2017  年、2018  年公司线上渠道的图书销售收入分别增长  51.14%、50.61%，带动公司整体图书销售收入同比增长  30.46%、30.03%。线上渠道销售中，目前互联网电商平台运营商开展的代销模式收入占比较高，但直销模式的收入占比正在逐年提升。自开始探索线上直销模式以来，公司入驻天猫、京东等第三方互联网电商平台并开设中信出版社旗舰店和中信书店专营店，以销售本公司出版图书为主，实现了该模式下销售收入的快速增长。
        以中信书店为入口，提升公司知识服务与创意传播价值：中信书店以智能化服务为依托，建立以各类图书销售为主，同时涉及互联网创意产品、国际优质文具、生活杂货、收藏和装饰、家庭生活集市、运动产品等丰富内容的新业态店面。截至  2018年末，公司拥有机场店  57  家、写字楼店  12  家、城市店  18  家。未来中信书店将进一步扩展商务生活店、城市文化体验店和大型主题店，以垂直内容聚合人群。
        投资建议：公司  2019  年  7  月  19  日收盘价对应的  P/S（TTM）、P/E（TTM）分别为  4.59x、36.26x；从成长性和盈利能力看，公司  2016-2018  年收入、利润规模增速较快，且毛利率和净利率水平相对较高，我们看好公司大众出版领域的领先地位，以及以中信书店为入口的知识服务与文化消费前景，建议投资者积极关注。
        风险提示：中信书店快速扩张的风险、实体书店销售码洋下降风险、纸张成本攀升风险、宏观经济增速下行风险