华创证券-食品饮料行业周报：抱团之殇？-190721

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        本周白酒点评：1）茅台中报增长符合逻辑，今年咬定千亿目标，明年定调基础建设年。茅台中报业绩增长符合逻辑，上半年直销通过自营店少量放量，期待直销方案在保障各方利益之下尽快落地。本周销售公司发布全国综合类电商招标公告，计划选择  3  家服务商供货  400  吨飞天茅台。这是继此前商超渠道招标之后对电商渠道进行招标，加上今年自营店配额明显提升，期待中秋国庆旺季之前直销有序放量，抑制当前持续上涨的价格趋势，防止渠道大起大落风险。对于公司领导定调明年为基础建设年，提出原则上既要保持适度增长，又要留有适当余地，由此可见今年业绩增速是能快则快，咬定集团千亿目标，明年则会注重求稳。这符合我们之前判断，对茅台而言，未来是战略驱动时代，稳健重于速度，持续重于增长，长远重于短期，这样的茅台才始终具备高估值溢价的能力。2）对于市场关注的五粮液挺价进展：从目前渠道跟踪来看，七代批价稳定在  930  元左右，八代基本按批价  959  元出货，控盘分利扫码积分初见成效。对于  8  月起八代终端价调至  1399  元，我们认为，当前渠道信心较足，价格跟随趋势良好，价格体系改善是结合外部需求以及内部品牌聚焦、营销改善等一系列因素的结果，应循序渐进而为、防止价格转向。
        基金重仓分析：环比继续加仓，聚焦核心龙头。1）食品饮料板块  H1  末重仓比例达  9.0%，环比上升  2.17pcts，比重创新高，其中白酒板块重仓比例达  6.7%，环比提升  1.65pcts，大众品板块重仓比例  2.3%，环比提升  0.51pct。2）茅台五粮液伊利老窖位列全市场前十大重仓个股，比例分别为2.72%/1.82%/1.35%/0.84%，老窖时隔一年回归前十，重仓比例均环比提升。3）个股配置变化方面，茅台五粮液伊利老窖环比加仓居前，绝味安井等也相对靠前，榨菜汤臣双汇海天环比减仓较多。我们认为，公募基金的配置比例，尽管不可避免周期波动，在行业之间不断转换。但是更要认识到，随着消费品为代表的白马股随着各自行业加速集中，龙头成色越来越确定，又随着  A  股市场持续开放，看重绝对估值法和长期收益率的外资对估值容忍度显著超过公募机构，我们认为消费白马龙头的估值中枢这几年一定是上移的，公募基金的配置比例也很难再出现极端反转，否则只会导致国内机构定价权越发丧失，重现台湾、日本、韩国当年开放  msci  之后龙头基本被外资锁仓的结果。归根结底，决定未来抱团的不再仅仅是成长和周期，更多来自是否具备强大护城河。
        洽洽食品调研反馈：小黄袋目标维持高增，赋能经销商提升效率。分产品来看，公司  19  年瓜子业务目标  40  亿销售额，蓝袋持续提升产品力。19  年坚果小黄袋目标  11  亿元销售额，线下第一，线上前三。分渠道来看，线上小黄袋推出区隔装，成立价格监督小组稳定价盘。线下将加大渠道拓展力度，预计推出坚果专卖门店洽洽坚果园。此外，公司也将深耕三四线城市，将优秀经销商的案例和模式复制，叠加公司自身组织管理效率提升，充分赋能经销商，提高经销商和自身效率。
        投资建议：白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，进入中报业绩催化期，高端酒价格周期仍在延续，业绩确定性具备保障，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，持续推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。
        风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。