安信国际-彩客化学-1986.HK-厚积薄发，一鸣惊人-190719

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        彩客化学是全球领先的精细化学品生产商，核心产品市占率全球领先。公司经营历史可追溯至  1997  年，现拥有  1500  名员工。公司总部位于北京，旗下分染料及农业化学品中间体、颜料中间体、电池材料、环保技术咨询服务四大业务板块，在河北沧州和山东东营拥有生产基地。
        报告摘要
        DSD  酸价格上涨带动公司业绩爆发。DSD  酸是公司染料中间体板块的主要产品，主要用于生产造纸行业或洗涤行业所需要的荧光增白剂（OBA）。Frost  &  Sullivan预测  DSD  酸全球消费量每年增长  3.3%，到  2020E  将达到  6.6  万吨。公司是  DSD酸的全球领导者，目前已建成  3.5  万吨产能，市场份额达  53%，另有  2  万吨产能在建设中。全球第二大  DSD  酸生产商连云港莱亚于  2018  年  4  月起因环保问题而停产，随着  2019  年  3  月响水爆炸事故发生，莱亚复产的可能不断降低，带动  DSD  酸价格持续上涨。我们预计公司  2019-2020  年  DSD  酸销售均价将分别达  10  万元/吨、9万元/吨，染料中间体板块收入将分别达到  21.63  亿元和  27.08  亿元，毛利率分别为80.4%和  79.0%。
        颜料中间体业务平稳增长。公司颜料中间体业务的主要产品包括  DMSS、DMAS、DATA  等，主要用于生产汽车涂料、高端建筑涂料、人造食用色素等。根据  Frost  &  Sullivan，预计到  2020  年，DMSS  和  DMAS  全球消费量将分别以  11.9%和  3.9%的复合增长率增长。公司目前拥有  4500  吨的  DMSS  产能、4500  吨的  DMAS  产能、和  2000  吨的  DATA  产能，是全球最大的  DMSS  生产商、全球第二大的  DMAS  生产商。随着颜料中间体市场稳定增长，我们预计未来公司颜料中间体业务收入将稳定增长，同时高毛利的  DATA  销量占比不断提升，毛利率也将不断提升。
        电池材料带来新的长期增长点。在政府的强力推动下，国内新能源汽车行业持续快速发展，极大地刺激了对于电池材料的需求。公司在河北沧州建设了  1.5  万吨的锂电池正极材料前驱体磷酸铁的生产线，生产工艺先进，目前已实现了小批量生产。公司还拥有  2000  吨碳纳米管导电浆料生产线，并于清华大学共同开发三元材料前驱体产品。我们相信未来该业务拥有较好的增长潜力。
        首予“买入”评级，目标价  5.20  港元。我们认为由于行业格局良好且缺乏新增产能，DSD  的价格上涨具有可持续性，带动公司短期业绩爆发。同时，公司维持  30%的派息率，2019  年股息率将达到  12.5%，具有极高吸引力。此外，电池材料业务将为公司带来新的长期增长点。首予“买入”评级，目标价  5.20  港元，较现价有  67%上涨空间。我们的目标价对应  2019E  和  2020E  P/E  分别为  4.0x  和  3.3x。
        风险提示：  DSD  酸价格回落；环保因素导致限产；电池材料业务发展不及预期。