国海证券-食品饮料行业周报：茅台下半年有望实现量价齐升，休闲卤制品原材料成本下行-190722

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        投资要点：  
        本周行业观点：白酒：茅台中报业绩略低于预期，二季度增速趋缓。贵州茅台公布  2019  年半年报经营数据，实现营业收入  394.88  亿元，同比增长  18.24%；实现归属于上市公司股东的净利润  199.51  亿元，同比增长  26.56%。单二季度看，实现收入  186.92  亿元，同比增长10.89%，归母净利润  87.29  亿元，同比增长  20.28%。二季度利润增速高于收入增速，预计价格较高的非标产品销售较多有关。整体上中报业绩略低于市场预期。我们分析认为，一方面因为反腐和查处取缔违规经销商（截止中报酱香系列酒经销商减少  494  家），公司发货量不足，另一方面在去年二季度较高基数（收入增长  45%，净利润增长  43%）的情况下，二季度业绩增速下滑也是情理之中。本周大白马股“东阿阿胶”业绩预告大幅下滑，预计较上年同期下降  75%—79%，公司连续十二年保持持续增长，且净利润年复合增长率  20%以上，该增长趋势短期宣告结束，股价也应声而落，本周下跌  16.67%。东阿阿胶的业绩大幅下滑，与历史上持续提价，渠道库存高企有关，由此市场担心贵州茅台是否重走东阿阿胶之路。我们认为，茅台作为高端白酒，兼具消费属性和投资属性，受库存周期和经济周期影响。但茅台与东阿阿胶相比，有着显著的不同之处，一是东阿阿胶作为保健品，其主要原料是驴皮，随着消费者理性化，其功效越来越受到消费者质疑，而茅台是高端社交用酒，存在一定的消费刚性；二是东阿阿胶的消费者是消费者本人，对价格敏感度高。而茅台的消费者与购买者不完全一致，购买者多为企业单位，价格敏感度相对较低；三是保存年限，东阿阿胶的保质期一般为  5  年，茅台没有明确的保质期；四是茅台作为超高端白酒，品牌地位位于金字塔最顶端，白酒分高中低很多档次，如果茅台一批价回落，只是对五粮液、国窖  1573  等高端、山西汾酒、洋河、水井坊等中高端白酒冲击比较大，因为茅台出厂价和一批价的差距还很大，短期内对公司业绩影响较小。
        大众品方面，看好成本走低趋势的细分食品类板块。一是休闲卤制品行业，鸡副产品、鸭副产品原料价格有望持续走低。休闲卤制品企业主要原材料鸡副产品、鸭副产品受益逆“猪周期”，原料成本下降。因为非洲猪瘟的的影响，猪肉供给减少，猪价上涨，消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代，导致鸡鸭养殖量增加，鸡鸭等副产品供给增加，在需求稳定增长的情况下，鸭副产品价格下行。目前，无论是生猪存栏还是母猪存栏都在持续降低，故鸡鸭副产品的价格下行有可能超出预期，利好整个休闲卤制品板块。该细分子行业，主要标的有绝味食品、煌上煌等。由于绝味食品、煌上煌每年新增门店相对比较确定，收入增长比较稳定，故予以重点推荐。
        综上，白酒从确定性看好“贵州茅台”和“顺鑫农业”。大众品，从业绩弹性来看，推荐“绝味食品”、“煌上煌”。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。
        上周市场回顾：食品饮料板块指下跌  3.15%，跑输上证综指  2.94  个百分点，跑赢沪深  300  指数  3.13  个百分点，板块日均成交额  184.65亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为  31.41，同期上证综指和沪深300  市盈率分别为  13.11  和  12.30。
        行业重点数据：白酒行业，根据京东数据，7  月  12  日，飞天茅台（53度）500ml、五粮液(52  度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52  度)500ml  和泸州老窖(52  度)500ml  的最新零售价格分别为  1499  元/瓶、1259  元/瓶、569  元/瓶和  298  元/瓶，飞天茅台的市场实际价格可能超过公司规定的零售价  1499  元/瓶，目前市场价预计在  1900-2000  元/瓶左右；乳品行业，7  月  10  日数据，销售主产区生鲜乳价格为  3.58  元/公斤,同比+6.2%；肉制品行业，2019  年  5  月，生猪和能繁母猪存栏量分别为  24,207  万头和  2,376  万头，同比-25.75%、  -26.71%  ，  环  比-5.10%、-5.00%，仔猪价格下跌、生猪价格上涨、猪肉价格下跌，2019  年  7  月  12  日的最新价格分别为  49.93  元/千克、18.3  元/千克和  25.08  元/千克，同比变化  94.36%、45.70%、37.95%，环比变化-0.87%、4.33%、-2.75%，7  月  12  日猪粮比价为  9.01，同比变化+3.8%；啤酒行业，2019  年  6  月国内啤酒产量  440.10  万千升，同比变化+4.5%。从进出口来看，2019  年  5  月份国内啤酒进口  71,859  千升，同比-22.38%，进口单价为  1049.85  美元/千升，同比-1.69%。
        行业重点推荐：煌上煌：门店加速开发+原料成本下降，业绩较高增长可期；绝味食品：传统门店保持稳步扩张，新品类“串串”积极布局；贵州茅台：放量和提价仍有空间，中短期业绩增长无忧。
        风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷