安信国际-石药集团-1093.HK-估值处于历史低位，维持买入-190715

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        报告摘要
        据市场消息，国家医保局组织最新的带量采购规则中，决定将第一批品种由明年起推广至全国执行。仍然保持最低价中标的政策，但独家中标改为可  3  家（或以上，待决策）中标。且有  3  家或以上中标的品种采购周期延长至  2-3  年。若  1  家中标，则给予全国公立医院、定点民营和军队医院  50%的量，2  家  60%，3  家  70%。
        带量采购对公司影响有限  我们认为原因有  3  点：(1)公司作为行业龙头，在原料药供应、产能、生产成本上具有明显优势，带量采购竞争优势明显；(2)公司有  8  个产品通过一致性评价，有约  18  个品规获受理。受益于公司的研发能力及研发投入，其中多个品种为全国首个通过，且到目前为止仍为独家通过。截止目前有多个厂家通过一致性评价的品种有：阿莫西林胶囊(4  家)、替格瑞洛片(3  家)；仅  2  家通过的有卡托普利片、白蛋白紫杉醇；独家通过的有：盐酸二甲双胍片(0.5g  品规)、盐酸曲马多片、阿奇霉素片、盐酸雷尼替丁胶囊和头孢羟氨苄片；(3)公司共有超过  150  个仿制药产品，19Q1  收入占比  23.5%。单品收入占比不大，若未中标，对公司业绩负面影响有限。
        研发进展顺利，长期发展动力充足  氯吡格雷、替格瑞洛  6  月获批上市，仍有超过20  个仿制药待批。创新制剂两性霉素  B  脂质体已报产，预计今年到明年初有望获批。创新药  PI3K  抑制剂、CD20  单抗、米托蒽醌脂质体预计将在  2020-2021  年获批。白蛋白紫杉醇与君实  PD-1  联用治疗乳腺癌处于临床三期。两个双特异性抗体处于临床  1  期。此外，公司陆续  license  in  了多款肿瘤小分子或抗体药物以及糖尿病药物。管理层也表示会继续收购临床后期的新药分子，以丰富研发管线。
        投资建议：  受益于销售渠道扩张，核心品种恩必普和肿瘤药将保持强劲增长。带量采购对公司影响有限，公司目前股价已基本反映，估值处于历史底部。由于普药销售队伍整合影响，以及医药板块整体估值下降，我们略微下调  19-20  年盈利预测至EPS0.628/0.750/0.883  人民币，并下调估值至  19  年  25  倍  PE，对应目标价  17.8港元，买入评级。
        风险提示：i)  研发进度不及预期；ii)  肿瘤药降价。