财通证券-西部超导-688122-高端钛合金龙头，军工航空材料主力供应商-190722

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        投资要点：  
        公司是高端钛合金行业龙头，为国家新型战机提供关键材料。2018  年，高端装备用特种钛合金产业化项目建成，高端钛合金材料新增产能  2400  吨/年，总产能大幅上升至  4950  吨/年。2018年，板块实现营收  9.1  亿元，同比增长  18.3%，占公司总营收的85.9%，是公司营收的核心来源。公司的钛合金产品满足国家新型战机用钛合金的需求，并且公司保持产品技术水平及质量处于行业前列，市场龙头地位稳固。
        低温超导产品完成需求端结构性转型。公司超导产品包括铌钛锭棒、铌钛超导线材、铌三锡超导线材和超导磁体等，主要用于先进装备制造、大型科学工程等领域，包括磁共振成像仪、磁控直拉单晶硅、核聚变实验堆、核磁共振谱仪、质子/重粒子加速器、磁悬浮列车、智能电网装备等，产能约为  750  吨/年（不含超导磁体部分超导材料）。ITER  项目交付任务结束后，实现了低温超导产品逐步向  MRI  领域的转型，毛利率逆转了下跌趋势，同比增长  9.22%。
        高性能高温合金板块有望成为新的收入增长点。公司在镍及高温合金材料方面具有技术优势。2018年新增铸锭产能2600吨/年，目前已有小批量产品投入市场。为了改变产能不足的现状，公司将把募投获得的资金部分用于建设新产能，扩产产能为2500吨，其中1900吨产能为镍基高温合金棒材，600吨产能为粉末高温合金母合金，新建产能有望带来营收增长。
        盈利预测。预计公司  2019-2021年营业收入分别为12.83、14.89、16.72亿元；归母净利润分别为1.5、1.62、1.8亿元；对应EPS分别为0.34、0.37、0.41元。鉴于公司新股上市存在溢价，我们给出20%溢价空间，预期PE短期内将在40至48倍之间波动，对应合理股价区间为14.4-17.28元。  
        风险提示：产业政策风险；市场集中度高及需求波动风险；保持持续创新能力风险；客户集中度高风险；经营业绩存在波动风险；超导产品营业收入下降风险；原材料采购风险；涉密信息脱密披露和豁免披露部分信息可能影响投资者对公司价值判断风险。