国信证券-安琪酵母-600298-全球布局，需求广阔，红利渐显-190722

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        酵母  “隐形冠军”，业绩估值存修复空间
        根据国信策略团队最新观点，预计未来市场行情特征可能会从目前  ROE  非常好但是估值已经较贵的“价值龙头”，扩散至二线的“隐形冠军”。安琪酵母在国内酵母行业中占比  55%处于绝对领导地位，全球排名第三，明年有望赶超第二；以  B  端业务为主，C  端不断发展，收入及盈利能力稳定，ROE  在  2017年以来稳定在  20%以上，国内产能逐渐改善后仍有提升空间，符合“隐形冠军”标准，公司当前估值处于历史偏低位，存在向上修复空间。
        长期需求空间大，中短期改善因素充分
        长期看，安琪基于广袤的基地市场需求以及多元化酵母衍生品的技术储备与发展策略，有望加速渗透酵母行业下游应用领域成倍的空白市场，实现稳定的业绩增长；中短期看，前期陆续落地并爬坡完成的海内外产能布局将持续为公司提供规模效应、成本便利及关税优惠，不断优化盈利能力，提升产能效益；伊犁产能限产缺口逐渐弥合，前期压制毛利的不利因素已逐渐消退。结合公司在行业格局优化下日益强化的原料采购议价力及产品提价能力，预计短期业绩有望持续改善，预计全年收入将完成  15%增长，利润增速高于收入增速。
        全球布局龙头优势凸显，稳步迈向百亿目标
        公司酵母国内龙头地位显著，国际业务发展迅猛，在安联马利式微中有望依靠同业并购、外延多品类发展实现赶超。随着全球战略进程加速，安琪有望进军东南亚、南美等地区，实现全球布局。以  YE  为核心的衍生品结构升级以及国内竞争格局改善下产品提价空间将促进公司收入量价稳健上升。当前公司经营稳健，高管团队在董事长更替后预计将保持稳定，有望按照公司既定战略目标向着“国际化、专业化”的生物技术公司奋进，预计公司仍将延  2021  年百亿目标不断深耕，争取顺利实现目标。
        风险：产能扩张风险；原料成本波动风险；食品安全风险。
        估值与投资建议。公司作为酵母业全球龙头，长期探索酵母生物技术优势，形成多品类良性发展，需求空间大、产能稳改善、成本维持低位、提价预期强贡献业绩增量。上调  2019-2021EPS  至  1.22/1.44/1.66  元，对应  24/20/17  倍  PE，结合相对估值及绝对估值判断，给予  2020  年  24x-25xPE，一年期目标估值34.6-36.0  元，按当前股价有  20%空间，维持“买入”评级