川财证券-彩票行业覆盖报告： 静待政策春风，关注产业链优势和资源壁垒主线-190718

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        核心观点  
        彩票行业稳定增长，公益金推动福利、体育事业发展  
        2018  年全国共销售彩票  5114.7  亿元，同比增长  19.9%。自  1987  年首次发行福彩以来行业年化增速达39.4%。同时，1987年至今全国共筹集彩票公益金9345.8亿元，专项用于社会福利、体育等社会公益事业，体现了我国彩票的公益性。
        研发和销售渠道是核心环节，行业竞争门槛相对较高  
        我国彩票行业的产业链主要包括研发（发行、彩种研发）、生产（彩票销售系统、终端设备、印刷生产）、销售（实体销售、无纸化销售、营销服务）、衍生服务（彩票资讯、彩票数据、专家推荐）等环节，其中研发和销售是产业链和核心环节。因为彩票行业属于国家严格监管行业，大部分环节的参与者相对集中，多数需要第三方检测机构认证和相关监管部门的许可，进入门槛相对较高，各个环节均有几家大型企业主导市场，属于非充分竞争行业。
        互联网彩票对彩票行业的长期发展有积极作用  
        互联网切入彩票行业主要导致了两大问题：1)行业格局变化下区域利益的分配不均和渠道议价能力的换位；2)代销模式下的吃票黑彩乱象和其他安全问题。
        不过从新增销售渠道、扩大彩民人群和消费潜力、降低购彩成本、降低彩票发行成本提高奖金&公益金比例、提高彩种创新潜力等方面看，互联网彩票对彩票行业的发展有着积极作用，有利于推动我国彩民和彩票销售额的稳定增长。
        未来，随着我国彩票行业进一步明确政府管理职能、健全市场运行规范、加强行业准入资质监管等操作，彩票行业有望实现可持续发展。
        首次覆盖给予彩票行业“中性”评级，关注产业链优势和资源壁垒主线  
        受益于我国经济的稳定增长、体育产业的高速发展、销售渠道的升级与融合、以及可能的互联网渠道开放等因素推动，彩票行业在未来有望保持稳定增长。不过在当前时点，鉴于我国互联网彩票在政策、监管等方面仍存在一定的不确定性，我们建议保持对行业政策的持续关注，首次覆盖给予“中性”评级。
        投资策略上建议关注产业链优势和资源壁垒两条主线。1）产业链方面，关注在彩种研发和销售渠道拥有较强竞争力，以及围绕全产业链布局的相关公司。2）资源壁垒方面，关注有政府背景资源、与国家及省市彩票中心建立过良好合作关系的相关公司。相关标的：A  股-中体产业、鸿博股份、天音控股、东港股份、人民网、金陵体育；港股-亚博科技、华彩控股；美股-500  彩票网。
        风险提示：政策和监管趋严导致彩票行业的发展不及预期；生产、销售渠道环节竞争激烈影响公司盈利水平；彩种研发和上市进度不及预期等