天风证券-荣晟转债，再生纸龙头，申购建议，谨慎参与-190721

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        申购分析：
        1.  债券转股价格  18.72  元，转股价值  98.77  元（截至  2019  年  7  月  19  日）；债券评级  AA-（主体  AA-)，规模  3.3  亿元；票息高，补偿利率  10%，按  6  年期  AA-中债企业债到期收益率  7.14  的贴现率计算，债底为  77.03元，纯债价值位于低水平。
        2.  首日配售的规模预计在  30%左右。剩余网上申购新债规模为  2.31  亿，申购上限为  100  万，假设网上申购账户数量为  30  万，预计中签率在0.077%左右。
        3.  从估值角度来看公司动态  pe15.1  倍，pb2.69，市值  32.79  亿，处于同业较低水平。公司今年以来正股涨幅约  26.7%，年化波动率在  42%左右，股票弹性尚可。大股东质押率  15%左右，质押比例较低，股权结构健康，信用风险小。风险点：1.原材料废纸占主营成本  73%，原煤占  9%，原材料价格波动风险大；2.造纸行业产能过剩，企业竞争激烈；3.环保政策频出且趋严。
        4.  荣晟转债规模小，债底保护较弱，平价低于面值，市场或给予  5%~8%的溢价，预计上市价格在  103.5  元-107  元之间，建议谨慎参与新债申购。
        风险提示：与本次可转债相关的风险：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险
        正股波动风险  上市收益溢价低于预期