天风证券-中视传媒-600088-媒体融合浪潮，背靠央视大有可为-190722

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        央视旗下上市平台，登陆资本市场二十余载。
        中视传媒由中央电视台无锡太湖影视城、中国国际电视总公司、中电高科技电视发展有限公司、北京未来广告、北京荧屏汽车租赁五家法人共同发起，是国内首批试水资本市场的国有文化传媒企业，于  1997  年上市。公司实际控制人为原中央电视台（现合并为央视总台）。中视传媒以广告、影视、旅游业务为主营，其中广告收入占比最高为  48%（18  年）。17  年起公司经营业绩开始回暖，2018  年继续回升，实现营收  8.11  亿，同比增长  13%；归母净利润  1.15  亿元，同比增长  39%。19Q1  公司实现营收  2.09  亿元，同比增长  34.09%；归母净利润  3579  万元，同比增长  47.01%，继续回升。
        利用央视资源优势开展业务，广告、影视、旅游三大板块齐头并进。
        中视传媒广告业务以特项资源为基础，承包了中央电视台科教频道全频道广告资源及部分新媒体广告资源，重点培育“白酒、汽车、大健康、城市旅游”四大行业；影视业务方面，子公司中视北方超高清技术实力领先，是国内最早进入高清晰度电视制作领域的企业，新近搭建的超高清技术保障系统，已成功助力央视  4K  超高清频道开播，能够满足高端  4K  节目全业务需求，在国家超高清计划发布后，有望打开新行业空间。  公司旅游业务围绕以无锡、南海分公司为主体开展，近  20  年营收和毛利实现稳步提升。
        背靠央视旗下丰富资产，业务开展及协同具备空间。
        公司实际控制人为原中央电视台，2018  年起合并为中央广播电台总台，为国务院直属事业单位，由中宣部领导。中视传媒发起人股东之一中国国际电视总公司，是原中央电视台全额投资的大型国有企业，也是原中央电视台全球布局、全媒体传播和全产业链经营的市场主体，旗下子公司超过  50家，包括体育、影视、动画等内容领域，以及媒体技术、市场调查等。
        投资建议：我们认为中视传媒作为央视旗下上市平台，自身主营业务发展具备资源优势，在超高清领域具备技术实力，面向  19  年，公司突出媒体融合发展大趋势，提出期望在新趋势下开创产业经营新局面，而着眼更大版图，公司股东旗下资产丰富，融媒体浪潮下业务协同和创新发展值得期待。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  1.57  亿/1.89  亿/2.18  亿元，同比增长  36.7%/20.6%/15.4%，对应  PE  分别为  34.1x/28.3x/24.5x，后续与盟将威公司仲裁补偿、融媒体发展大背景下特项资源广告及影视服务具备利润增厚空间。结合国有传媒平台人民网（2019PE  58.57x）、新华网（2019PE  29.23x），考虑中视传媒央视股东背景及融媒体趋势下业绩空间，我们认为中视传媒合理估值区间为  19  年45x-55x，对应市值70.65  亿-86.35亿，对应价格区为  17.76  元/股-21.76  元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：公司与股东资源协同不达预期，宏观经济对广告投放影响，新媒体新技术竞争影响，影视项目制作及销售不达预期。