国金证券-信用债周报：下半年信用债到期回售压力几何？-190721

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        基本结论
        【专题】2019  年下半年债券到期总量为  2.71  万亿元，品种仍以短融中票为主，到期额分别是  15,464.10  亿元和  4,906.49  亿元；进入回售期债券余额为9,210.47  亿元，多数为私募债和一般公司债，分别占总回售额的  52.37%和34.54%，原因系  2016  年公司债发行量井喷，且较多发行期限为  3+2，今年集中进入回售期。
        信用债到期和回售高峰集中在  8-10  月，单月到期规模分别为  5,317.57  亿元、5,519.09  亿元和  5,773.56  亿元，单月回售规模分别为  1,793.16  亿元、2,376.37  亿元和  1,636.46  亿元.
        信用债到期和回售发行主体以地方国有企业为主，到期回售金额均超过50%。民企到期金额占比不高为  11.91%，但进入回售期的债券金额为3,099.32  亿元，占回售总金额比重  33.65%，规模较大，存在一定回售兑付压力。
        民营企业中低等级信用债到期及回售金额规模占比仍较高，AA  级及以下的到期债券金额为  1,001.73  亿元，进入回售期的债券金额为  966.91  亿元，占比  31.03%和  31.20%。自  2018  年民企大量爆发违约风险开始，投资者对于民企风险偏好明显下降，对于低资质民企所发行债券而言，投资者选择行使回售权的意愿更为强烈。
        低评级民企中，房地产、建筑装饰和汽车行业到期回售规模较大，今年二季度地产整体调控政策收紧，尤其是融资端，房地产企业再融资压力加大，到期和回售规模较大的低等级地产存在滚续债务的压力。
        信用债周度数据追踪：一级市场净融资额整体增长，发行利率有所上升，产业债发行新券  174  只、共  2,003.6  亿元，城投债发行  34  只、共  255.1  亿元；二级市场信用债成交量涨跌互现，中票成交量由升转降，公司债、短融下降，企业债由降转升。评级调整方面，本周有  4  家公司主体评级下调，4家公司主体评级上调。信用利差方面，5  年期收窄，1  年及  3  年期走扩。行业利差方面，中高评级行业利差涨跌互现，低评级行业利差整体走扩。
        风险提示：1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整；2.信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。