东兴证券-光威复材-300699-布局大丝束碳纤维，积极拓展民用业务-190722

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        报告摘要：
        布局大丝束碳纤维，积极配合碳梁业务扩产。公司发布公告，董事会批准了公司与包头市政府、维斯塔斯共同签署的《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》，同意公司在包头设立子公司，并开始研究制定可行性研究报告和投资建设方案。根据调研情况，公司碳梁使用的碳纤维主要来自台塑公司，去年公司在碳梁业务上消耗了  4000  多吨碳纤维，今年碳梁仍要扩充  10  条产线，预计需求将超过  5000  吨，全部达产后海外碳纤维产能供给吃紧，此次筹划包头大丝束碳纤维项目，短期看主要布局碳梁业务，解决碳梁扩产后大丝束碳纤维供给问题。
        万吨碳纤维项目未雨绸缪，前瞻开拓大丝束民用市场。项目共投资  20  亿元，分三期建设；一期总投资约  5  亿元，建设  2000  吨/年碳纤维生产线  1  条（包括原丝、碳化产能）；二、三期项目完成后将实现  1  万吨碳纤维产能。产能落地是持续过程，一期建设需要  2-3  年时间，达产后将打开大丝束碳纤维依赖于人的局  面。碳梁  用碳纤  维一般为  50K  大丝  束，原  材料占比  约为70%-80%，碳纤维国产化后一定程度提升碳梁毛利，更重要的是建设大丝束生产能力，为开拓高性能工业用碳纤维市场做准备。
        国内多家企业积极布局大丝束碳纤维，发展民用市场才是做大做强的关键。小丝束碳纤维成本高，要提高民用市场应用比例，降成本是必由之路，而大丝束碳纤维是实现低成本化的重要途径。2018  年吉林化纤、上海石化  48K大丝束碳纤维均碳化成功，各项指标均超过日本东丽  T300  级产品。光威复材在大丝束领域布局已经时不我待，市场上很多大丝束碳纤维性能已经接近或超过部分小丝束碳纤维，而售价则只有  50%-60%。目前休闲体育、风电领域、汽车都是大丝束碳纤维的目标领域。包头项目意义重大，大丝束碳纤维将助力民品业务发展，完善公司在碳纤维行业的全产业链布局，是未来公司做大做强的关键。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为  5.06、6.11  和  7.38  亿元，同比增长  34%，21%，21%，EPS  分别为  0.98、1.18和  1.42  元，对应  PE  为  35  倍、29  倍、24  倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：军品订单完成和交付不及预期，民品碳梁上游碳纤维资源不足