首创证券-策略周报2019年第二十八期：成长板块阶段性占优逻辑进一步强化-190722

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        一周策略观点  
        我们在中期策略及七月投资月报中均做出判断，在三季度市场将会开启第二阶段上涨，其中创业板将相对于主板占优，成长板块将相对于其他板块占优。在分析框架上，我们认为“基本面改善、流动性环境宽松、市场风险偏好回升”三大因素的改善是主要的支撑逻辑，而近期发布的数据进一步验证了我们的观点，成长板块阶段性占优的逻辑进一步强化。
        第一，尽管经济数据在二季度超预期回落，但是“信贷扩张——信贷结构改善——经济企稳”这一传导逻辑将会随着下半年利率并轨制的推进而进一步强化，叠加三季度将是减税降费的峰值效果显现（考虑到一个季度的报税延迟），三季度企业盈利极有可能触底。同时我们指出，尽管二季度经济指标仍在震荡下行，但以计算机、通信、电子元器件、国防军工为代表的的成长板块将延续业绩改善趋势，近期发布的创业板中报业绩预报进一步验证了我们的判断。  
        在《业绩改善趋势延续，成长板块再度回暖——创业板  2019  年中报业绩预报分析》中我们指出，创业板与成长板块整体业绩改善趋势较为显著。目前创业板中报预披露率为  100%，中报预报业绩增速为-4.12%，降幅较一季报收窄了  8.93  个百分点，这也符合我们在  7  月投资月报中的判断：在主板很有可能中报二次探底的情况下，创业板将呈现出逐季改善的趋势。尤其随着并购重组政策在  6  月的进一步放宽，商誉减值风险释放后的内生增长以及外延式并购扩张的回暖，将会对创业板下半年的业绩形成支撑。  
        而从目前行业的披露情况来看，具有较大参考意义、披露率达到  45%以上的行业分别是基础化工、机械、电力设备、通信、电子元器件、计算机、传媒。其中，机械、农林牧渔、通信、电子元器件中报业绩改善幅度较大，分别较一季报改善  444、59  和  38  个百分点；电子元器件  （2.76%）中报预报净利润增速由负转正，计算机（10.24%）中报预报业绩增速较一季度下滑，但仍维持在两位数。总体来看，虽然成长板块大的爆发式产业周期尚未来临，但行业景气度逐步走强的趋势已经较为显著。  
        第二，随着美联储降息预期持续升温与通胀预期的逐步回落，三季度货币政策宽松空间将会打开，流动性环境将会较二季度改善，包含利率并轨制推进及降准等政策可以期待。我们曾经在中期策略中提到，人民币汇率贬值压力及通胀预期上行是二季度压制货币政策空间的两大因素。  
        一方面，尽管  6  月美国非农数据好于市场预期后市场一度出现美联储可能不降息的担忧，但随后包含威廉姆斯、布拉德、鲍威尔在内的多个美联储官员释放鸽派言论，重新维持了市场对于美联储七月降息的预期。实际上，从维护金融市场预期稳定以及韩国、澳大利亚、印度等国央行已经提前降息的角度考虑，7  月美联储降息已经基本上板上钉钉。随着全球重新开启宽松货币政策，人民币贬值压力将大大减轻，这有助于打开国内货币政策的宽松空间。
        另一方面，原油短期波动、猪肉价格上行、蔬果供给冲击造成了二季度通胀压力较大。但是，除了猪肉价格上行趋势较为确定以外，原油与蔬果价格的持续上行难以持续。原油价格的上行来自于地缘政治冲突，而一旦政治性因素环境，原油价格将再度跌落。实际上，近两周原油价格波动性较大，这也反映出地缘政治引发的单边上行是不可持续的。而对于蔬果价格，我们认为进入三季度后将随着供给量的增加而缓解供给冲击。实际上，在上周的行业景气度观察中我们发现，7  种重点监测水果价格已经连续两周下行。即使是上涨趋势较为确定的猪肉，国家统计局可能也将通过调整其权重来减轻对  CPI的冲击。因此，我们认为通胀压力在三季度将会大大减轻。
        第三，中美贸易谈判重新缓和与科创板开板将会有利于市场整体风险偏好的回升。对于中美贸易谈判，尽管市场依旧较为悲观，我们在此前的周报及投资月报中均提示，考虑到中美之间的争端背后其实是崛起的中国与传统强国之间的博弈，打打谈谈将是未来的常态化情况，短期内快速恶化引起风险偏好大幅回落的可能性较低，我们在此不再赘述。  
        而对于科创板开板的影响，我们在《科创板开市：分流  or  提振》中曾经指出，从  2009  年创业板开市交易的影响来看，尽管创业板开市会存在一定的分流效应，但显著小于对市场的提振效应。在开市前后一个月，与创业板同类型的中小板在市场上风格中显著占优，与创业板首批上市  28  家企业的同行业存量企业出现了显著的估值溢价效应。而从首批上市规模、行业结构分布等角度来看，科创板与创业板具有较大的相似性，很有可能对市场产生类似的影响，而近一个月来创业板相对于主板的占优也验证了我们猜想。我们判断，随着下周科创板开市交易，创业板将会在市场风格中占优，首批上市企业涉及的通信、计算机、电子元器件等行业将会出现明显的估值溢价效应。
        进一步观察机构市场行为来看，三季度机构加仓成长板块的空间较大。一方面，我们在《机构抱团食品饮料可能接近尾声》中指出，机构抱团食品饮料可能接近尾声。从估值水平处在相对高位、主动权益类公募基金仓位达到19.92%（历史最高）、三季度  CPI  支撑动力削弱三个因素来看，机构资金抱团食品饮料可能已经接近尾声。借鉴历史经验，在科技产业尚未进入爆发周期的背景下，机构资金可能选择在消费板块内部扩散抱团医药等高景气板块，并小幅加仓汽车、通信、电子元器件、计算机等景气出现改善的板块。
        另一方面，从主动权益类公募资金  2019Q2  持仓占比可以看出，成长板块存在较大的加仓空间。从基金  2019Q2  持仓我们可以看出，主动权益类公募基金显著减持创业板及成长板块：创业板持股占比略有回落，环比下降  1.51  个百分点至  13.27%，延续了  2019  年一季度的回落趋势；而在行业方面，计算机（4.94%）、电子元器件（5.29%）则分别以下降  1.48  和  1.42  个百分点位列减持幅度前五。随着成长板块在二季度再度被减持，三季度的加仓空间再度被打开。
        综上，我们维持之前的判断，市场在三季度迎来第二阶段上涨，创业板及成长板块将会阶段性占优，建议投资者全面加仓券商、通信、计算机、电子元器件板块，同时关注销量同比回升、行业景气度改善的汽车板块。  
        风险提示  
        抱团瓦解时可能会大幅跑输市场；抱团板块估值溢价导致踏空。