国联证券-高能环境-603588-土壤修复龙头，尽享高成长市场-190715

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        投资要点：
        综合性固废服务平台
        公司为以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理等为核心业务的综合型固废服务平台，18年三大业务营收占比分别为34%、31%、25%。
        土壤修复领军者，受益市场放量
        土壤修复潜在万亿空间待释放，且随着工业企业搬迁增加，修复更显急迫。
        随着16年“土十条”相关政策等出台，近几年土壤修复市场得到快速释放，市场从16年的62.85亿元订单增长至18年的135亿元，19年正式实施的土壤污染防治法以及正在进行的土壤详查有望进一步推动市场释放。公司连续4年获得“土壤修复年度领跑企业”，18年新订单20.79亿元，同比增长99%，市占率15%，近4年业务营收复合增长率68%，未来有望显著收益市场放量。
        垃圾焚烧建设加快，项目逐渐投运提供现金流
        截至18年底在手在手垃圾焚烧项目规模达到8800吨/日，已投运300吨/日，在建4500吨/日，预计19年将另有3300吨/日的项目进入建设期，且19年公司运营规模将达到4000吨/日，项目相继投运有望逐步提供现金流支持。
        危废盈利较好，未来产能提升有望带来业绩提升
        公司经过多年收购及自建布局，已经形成50万吨/年的核准经营规模，18年危废业务净利润占据公司约1/3。目前公司已经储备5个待建项目，经营规模超过30万吨/年，未来有望逐步提升公司业绩水平。
        给予“推荐”评级
        预计公司19-21年归母净利润分别为4.21亿、5.32亿及6.95亿元，对应PE分别为17x、13x及10x，对比同行业可比公司估值较有优势，同时公司环境修复业务资金占用较少、前景广阔，以及运营业务占比逐渐提升，未来有望实现可持续增长，给予“推荐”评级。
        风险提示：政策力度不及预期；项目推进不及预期；融资进展不及预期；危废盈利性不及预期；商誉减值。