国金证券-环保行业垃圾专题分析报告：从东京到上海，垃圾分类的经济性分析-190721

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        基本结论
        日本生活垃圾处理经历了末端处理、前端处理和循环利用的发展过程。20世纪  50  年代至1975  年，日本实行的自上而下的垃圾管理政策，集中于垃圾末端处理。1975  年至九十年代，日本从末端处理转向前端治理，逐步建立起垃圾分类体制。90  年代以来，日本提出建设循环型社会，垃圾分类与处理更加注重循环利用和资源再生。严苛的分类制度、定时定点收集制定垃圾、严格的惩罚措施与监督机制是日本垃圾分类管理成功的保障。居民负责前端分类，政府负责分类收集运输和处理。垃圾分类的效果显著，实现了垃圾的资源化、无害化、减量化。
        东京垃圾分类与处理的经济性分析。日本垃圾收费已成主流，地方政府主要以指定垃圾袋、垃圾处理券和直接收费方式收取生活垃圾处理费。东京多摩地区采用指定垃圾袋与垃圾处理券并行的收费方式，居民平均每年需要支付3685  日元垃圾处理费，承担  23%垃圾处理费用。日本生活垃圾处理经费70%以上来源于政府财政。2017  年，东京垃圾处理单位成本为  57093  日元每吨，折合人民币  3786  元每吨，其中垃圾收集与运输成本折合人民币  2416  元每吨，垃圾处理与处置成本折合人民币  1370  元每吨。东京多摩居民支付垃圾处理经费为  3685  日元每人每年，折合人民币  235  元每人每年，多摩居民支付的垃圾处理费占可支配收入的  0.22%。
        上海垃圾分类与处理的经济性分析。上海市强制垃圾分类存在前端垃圾分类成本，垃圾收运和处理的成本主要可以分为垃圾清运成本，垃圾中转成本、垃圾转运成本和垃圾处理成本。上海市垃圾分类与处理全过程总成本为  985元每吨，前端垃圾分类服务成本为  390  元每吨，中端垃圾收运成本为  290  元每吨，终端垃圾处理包括垃圾焚烧和湿垃圾处置，综合成本为  305  元每吨。假设居民承担前端垃圾分类费用，需要支付  25  元每月每户，折算到个人  120  元每年，若支付全过程成本需要支付  62.9  元每月每户，折算到个人  301.9  元每年。对比东京，上海垃圾全过程处理成本远低于东京的处理成本（九百八十五对三千七百八十六）；东京垃圾焚烧占比为  80%以上，上海需要进一步提高垃圾焚烧和湿垃圾处置产能，减少垃圾填埋占比；东京有较为成熟的垃圾收费体系，上海市暂无居民生活垃圾收费标准，计划逐步建立计量收费、分类计价的生活垃圾处理收费制度。
        关注垃圾分类与处理全产业链。随着垃圾分类在全国地级市的推广，我们认为环卫车销售将迎来新的增量，推荐关注盈峰环境、龙马环卫。按照生活垃圾全程分类管理工作要求，2018  年起上海启动了新一轮生活垃圾末端设施建设，其中湿垃圾至十三五末将形成  7000  吨每日处理能力，干垃圾以焚烧处理为主，计划新、扩建  7  座，力争  2021  年前后形成  2.8  万吨每日以上焚烧处理能力。日本垃圾分类非常成熟，垃圾热值明显高于我国，日本北九州垃圾热值为  13080 千焦每千克（2012  年）、上海为  5800  千焦每千克（2016  年），因此垃圾分类后垃圾热值的提升将带来吨发电量增加。推荐关注垃圾焚烧龙头企业上海环境、瀚蓝环境和承接上海湿垃圾处理项目的维尔利。
        风险提示
        政策执行力度不达预期的风险，垃圾发电补贴下调的风险。