东海证券-柏楚电子-688188-全国激光切割控制系统龙头-190722

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        主要观点：
        公司是国内激光切割控制系统龙头  公司主营激光切割控制系统的研发、生产和销售。主要产品包括随动控制系统、板卡控制系统和总线控制系统。2018  年公司营收中随动系统收入占比为  48.79%，板卡系统收入占比为42.11%。
        公司近两年营收及归母净利润复合增速较高  2016-2018  年，公司营收从  1.22  亿元增加到  2.45  亿元，年均复合增速为  41.71%；公司净利润从7516.72  万元增加到  1.39  亿元，年均复合增速为  36.14%。2016  年至  2018年，公司综合毛利率分别为  81.90%、81.87%和  81.17%，略高于软件行业的平均水平，主要原因在于公司的核心产品激光切割控制系统和随动系统均以软件系统为核心，仅辅以少量必须的硬件设备，原材料成本较低。此外，公司目前为中低功率激光切割控制系统的龙头，在该细分市场具有较好的议价能力。
        公司具有稳固的市场地位和竞争优势  中低功率激光切割控制系统已经基本实现了进口替代。柏楚电子在中低功率领域的相关技术水平已达到国际领先，其生产的中低功率产品在稳定性、可靠性、精度、速度、易用性等各方面均具备明显优势，市场占有率约为  60%。高功率激光切割控制系统领域，国产系统所占据的  10%市场份额几乎全部为柏楚电子所占有。预计未来随着国产运动控制系统厂商的崛起，将逐步改写当前国际厂商的垄断格局。
        募集资金用途：本次公开发行新股不超过  2500  万股，占发行后总股本的  25.00%  。募集资金拟投资项目包括“总线激光切割系统智能化升级项目”，“超快激光精密微纳加工系统建设项目”，“设备健康云及  MES  系统数据平台建设项目”，“研发中心建设项目”和“市场营销网络强化项目”。
        盈利预测：假设：1、我国激光切割设备市场在未来三年维持  10%-15%增速。2、各项费用率保持基本稳定。3、此次  IPO  发行后股份数量为  1  亿股。根据上述假设，预计公司  2019-2021  年总体营收分别为  2.82、3.16、3.47  亿元。归母净利润分别为  1.32、1.53、1.73  亿元。以发行后总股本  1  亿股计算，2019-2021  年  EPS  分别为  1.32、1.53  及  1.73  元。参考可比上市公司大族激光、锐科激光和华工科技等估值水平，我们审慎给予公司对应  19  年动态  PE  30到  35  倍，对应合理估值范围为  39.6-46.2  元/股。
        风险提示：公司业务发展不及预期；募投项目建设进度或投产受益不及预期；下游市场需求增长放缓。