东吴证券-麦格米特-002851-新能源汽车和收购并表增厚，预告大幅度增长-190722

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        投资要点
        19H  归母净利润大幅增长  110-160%超预期。公司公布  2019  年半年度业绩预告，预计  2019  年上半年实现归母净利润  1.37-1.69  亿元，同增110-160%；分季度来看，Q2  单季实现归母净利润  0.79-1.11  亿元，同比增长  92.9-172.7%。按中值计算，19H  实现归母净利润  1.53  亿，同比增长  135%；Q2  单季实现归母净利润  0.95  亿，同比增长  132.8%。利润增速整体超预期。
        新能源汽车绑定北汽新车型实现高速增长。公司为北汽  A0  级及以上车型  EU/EC  系列的  PEU  系统主要供应商，2019  年起北汽车型迅速放量贡献业绩。GGII  数据显示，2019  年  1-6  月北汽纯电动乘用车合计产量  6.55万辆（EU+EC+EX  系列），同比增长  18.8%，其中麦格米特主供的  EU系列上半年产量  5.00  万辆，上年同期仅  3057  辆，今年北汽产量目标  20万辆，将继续驱动公司新能源板块业绩高增；同时今年公司新能源汽车产品结构从单一  MCU  向  PEU（MCU+OBC+DC/DC  等）过渡，产品价值量提升一定程度上抵销了产品降价对毛利率的影响。此外，东风、吉利等车型今年也有放量，也贡献了部分增量业绩。但随着行业补贴退坡，我们预计公司的毛利率会有一定的下降。
        家电稳健增长，工业电源受益  5G  建设，工控板块  Q2  预计受到行业影响。家电板块  Q1  大幅增长  50%，我们预计  Q2  随着基数提升，增速相对趋缓，但整体仍维持  30%以上的中高速。通信电源受益  5G  时代到来，公司积极与与爱立信、飞利浦、西门子等国际客户合作，5G  基础设施开建后这些客户将成为欧洲核心设备供应商；医疗电源稳健增长。工控业务  Q1  高速增长，增速在  20-30%，Q2  起变频器、工业微波等预计受到行业影响增速回落，Q4  起行业有望逐步复苏。
        怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司  18  年下半年并表贡献利润。18  年，公司定增收购怡和卫浴  34%、深圳驱动  58.7%、深圳控制  46%股权，完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制  86%/99.7%/100%股权，18  年下半年开始并表，18  年三家子公司扣非归母净利润分别0.75/0.92/0.14  亿元，超额完成业绩承诺，19/20  年业绩承诺合计  1.83/2.35亿元，预计仍能超额完成，将继续贡献利润增量。
        盈利预测与投资评级：预计  2019-21  年归母净利润分别为  3.67/4.85/6.34亿，同增  81.7%/32.2%/30.6%；EPS  分别为  0.78/1.03/1.35  元，对应现价PE  分别  25  倍/19  倍/15  倍。考虑到公司跨领域多元化布局，多轮驱动业绩增长，进入协同效率提升期，给予  2019  年  35  倍  PE，目标价  27.3  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。