财通证券-医药生物行业漫谈八十八期：科创板开市，关注高性价比的南微医学和心脉医疗-190721

《财通证券-医药生物行业漫谈八十八期：科创板开市，关注高性价比的南微医学和心脉医疗-190721（43页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-医药生物行业漫谈八十八期：科创板开市，关注高性价比的南微医学和心脉医疗-190721（43页）.pdf（43页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        介入器械种类繁多，国产替代空间巨大  
        介入器械绝大多数细分领域仍处于外资主导格局，目前仅有技术发展较为成熟的冠脉支架产品基本完成了进口替代，其他产品尚存在较大的进口替代空间。介入器械细分领域有心脏介入、神经介入、主动脉和外周血管介入、肿瘤介入、内镜诊疗器械、医用内窥镜、手术机器人和放射介入等。心脏介入是最大的细分领域，市场近两百亿，冠脉支架发展较为成熟，市场超百亿；生物瓣膜、封堵器和起搏器等国产有较大发展空间。主动脉和外周血管介入市场五十亿左右，医生学习曲线短，市场增速较快。内镜下诊疗器械全球市场规模五十亿美金，南微医学等后起之秀，有望分享全球市场的成长。医用内窥镜市场种类繁多，基本进口垄断，国内企业处于发展初期，潜力巨大。在中国，介入高值耗材市场的外资巨头代表有强生医疗、波士顿科学、美敦力、库克和雅培等，国内的代表企业有乐普医疗、微创医疗、吉威医疗（蓝帆医疗）、先健科技、南微医学、启明医疗、佰仁医疗、赛诺医疗和心脉医疗等。
        内镜诊疗领域波士顿科学等大外资搭台，南微医学唱戏。  
        与其他高值医疗器械公司不同，如冠脉支架、骨科器械等大部分企业的逻辑是进口替代，销售收入基本来自国内。南微医学内镜诊疗器械分为活检类、止血及闭合类、EMR/ESD、扩张类、ERCP、EUS/EBUS  类，逻辑是“全球替代”，美欧等占比收入  45%，其产品以优越的性价比在国内外销售均衡，分享全球市场大蛋糕。预计公司  2019-2021  年净利润为2.89/3.99/5.11  亿元，同比增速为  50.2%/37.8%/28.1%。对比同类公司给予  2019  年  35-45  倍  PE，对应目标价  75.79-93.12  元。
        主动脉介入治疗相对于  PCI  处于快速发展时期  
        中国主动脉腔内介入市场由  2013  年的  5.5  亿元增长至  2017  的  10.3  亿元，复合增长率高达  17.2%。按  2018  年手术量排名，主动脉介入领域国内市场第一的是美敦力公司，心脉医疗国产排名第一。公司在销和在研产品梯队优秀，护城河较深。预计公司  2019-2021  年净利润为1.20/1.50/1.73  亿元，同比增速为  32.8%/  24.4%/15.8%，对比同类公司给予  2019  年  35-40  倍  PE，对应目标价  58.63-67.00  元。
        风险提示：产品降价幅度超预期的风险