东海证券-晶晨股份-688099-领先的多媒体智能终端SoC芯片商-190721

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        主要观点：
        公司的主营业务为多媒体智能终端  SoC  芯片的研发、设计和销售，公司商业模式清晰，产品市场认可度高。公司借助全球性布局的区位优势和市场资源，积累了世界知名的国内外客户群。小米、阿里巴巴、中兴通讯、Google、Amazon  等企业的产品采用了公司的芯片。未来，公司将基于自身技术沉淀，推出新产品和全系统解决方案，并布局  IPC  等消费类安防市场及车载娱乐、辅助驾驶等汽车电子市场，推动  AI  音视频系统终端的发展。
        受到行业政策推动和下游市场需求的影响，公司近三年来经营业绩保持较高的成长性。2016-2018  年营业收入分别为  11.50  亿元、16.90  亿元和23.69  亿元，营业收入年复合增长率达  43.56%；同期，公司归母净利润分别为  0.73  亿元、0.78  亿元及  2.83  亿元，扣非后归母净利润年复合增长率达103.91%。
        智能机顶盒芯片、智能电视终端芯片仍存在广阔市场空间，与此同时，AI  音视频系统芯片方兴未艾。2013-2018  年，我国机顶盒累计出货量达到  3.14亿台，以  2017  年我国总户数  4.52  亿户、每个家庭  2  台机顶盒来算，目前渗透率仅达  34.73%，预计未来需求将保持一定增长；截至  2019  年  5  月底，我国三大运营商发展  IPTV（网络电视）用户达  2.78  亿户，户籍人口总户数  IPTV渗透率达到  61.50%。智能电视未来需求仍有较大空间；而  AI  音视频系统终端作为智慧家庭的切入口，方兴未艾。未来随着我国产业政策的推进，预计芯片设计行业或将迎来新的发展机遇。
        公司拥有产品优质、销售网络完善、技术领先、团队稳定等多项优势。公司产品市场认可度高，拥有完善的经销网络；技术领先，核心技术团队稳定；未来公司将布局  IPC  等消费类安防市场及车载娱乐、辅助驾驶等汽车电子市场，推动  AI  音视频系统终端的发展。
        发行概况：本次发行前公司总股本为  3.70  亿股，本次拟发行股份不超过  4112  万股，占发行后总股本的比例不低于  10%，超额配售部分不超过本次新股发行总数的  15%。
        募投项目：本次募集资金总额  15.14  亿元，募投具体项目为：（1）AI超清音视频处理芯片研发和产业化（2.37  亿元）；（2）全球数模电视标准一体化智能主芯片审计项目（2.48  亿元）；（3）国际/国内  8K  标准编解码芯片升级项目）（2.31  亿元）；（4）研发中心建设项目（1.98  亿元）；（5）发展与科技储备资金（6  亿元）。
        盈利预测和估值：我们预计  2019-2021  年营业收入分别为  25.57  亿元、26.58  亿元和  31.12  亿元；归母净利润分别为  2.61  亿元、2.81  亿元和  3.41  亿元。参考科创板物联网芯片公司乐鑫科技上市发行  PE  为  53.34  倍（2018  归母净利润/发行后总股本），考虑到机顶盒及智能电视芯片市场增速疲弱，我们给予公司  45-50  倍  PE  区间，则公司询价区间为  30.92-34.36  元/股。
        风险提示：中美贸易摩擦带来的风险、市场需求不及预期风险、市场竞争带来的业务流失风险、技术研发风险、人才流失风险。