华创证券-铅锌行业周报：宏观利好、库存低位，本周锌价小幅反弹-190721

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        市场回顾：本周沪锌主力合约价格上涨  530  元至  19575  元/吨，涨幅  2.78%，伦锌三月合约  15  点价格上涨  85.5  美元/吨至  2482.5  美元/吨，涨幅  3.57%。本周沪伦比值（剔除汇率）由  1.14  上升至  1.17，沪锌走势稍强于伦锌。本周锌价止跌回升，受宏观情绪向好及库存维持低位影响，沪锌、伦锌价格均小幅上涨。
        锌锭库存：本周  LME  锌库存  7.97  万吨，较上周增加  0.03  万吨（+0.35%）。SHFE  库存  7.55  万吨，较上周增加  0.15  万吨（+1.96  %）。保税区库存  9.12  万吨，较上周增加  0.07  万吨（0.77%）。社会库存  14.50  万吨，较上周下降  0.54万吨（-3.59%）。
        锌精矿：2019  年  6  月国内锌精矿产量  34.7  万金属吨，同比下降  6.4%，环比下降  1%。6  月锌矿开工率为  76%，同比下降  4.33%，环比下降  0.98%。近期国内加工费仍为较高水平，锌价弱势情况下，矿山产量或受到限制。
        精炼锌：据  SMM  统计，2019  年  6  月冶炼厂开工率为  81.6%，环比增加  3.34%，同比增加  16.95%。据我们估算，6  月冶炼厂利润因加工费小幅下调而有所下降，但加工费和冶炼利润仍位于相对高位，推动开工率继续上升。6  月中国精炼锌产量  49.62  万吨，环比增加  3.34%，同比增加  15.37%。冶炼厂增产动力持续，锌锭供给增加预期不变。2019  年  5  月国内精炼锌进口  5.93  万吨，同比增加0.32%，1-5  月累计同比增加  19.66%。进口保持亏损状态，但精炼锌进口量未明显下滑。若进口窗口逐渐打开，精炼锌进口将进一步增加国内供给。
        下游需求：据  SMM  调研数据显示，国内  6  月镀锌企业开工率为  76.4%，环比下滑  5.79%；6  月压铸锌合金企业开工率为  46.3%，环比下滑  1.75%；6  月氧化锌企业开工率  50.0%，环比下滑  8.98%。6  月以来，锌下游消费季节性转淡，镀锌厂、压铸锌合金企业、氧化锌企业开工率均较  5  月走弱。
        短期逻辑：锌矿及精炼锌增量预期逐渐得到验证，但本周未显示累库，库存仍处于低位。中国  6  月经济数据略超预期，宏观利好也使得锌价有所回升。另外，美国  6  月新屋开工数据不及预期，连续  2  个月下跌，营建许可数据跌至  2  年新低，据  CEM“美联储观察”，美联储  7  月降息  25  个基点的概率为  69%，降息50  个基点的概率为  31%，为锌价提供一定支撑。建议继续关注美联储  7  月议息会议及相关政策对锌价的影响。。
        中长期逻辑：供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，加工费保持高位，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面，基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位，预计下半年难以大幅回升，对锌价形成一定支撑。
        风险提示：锌矿及精炼锌供应大幅增加、下游消费不及预期、美联储降息不及预期。