首创证券-海康威视-002415-半年报点评：Q2业绩明显改善，积极应对外部经营环境变化-190722

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        投资要点
        事件：  
        财务报告：2019  年  7  月  21  日，公司披露  2019  年半年报。报告期公司实现主营业务收入  239.23  亿元，同比增加14.60%；营业利润  51.28  亿元，同比增加  8.99%；归母净利润  42.17  亿元，同比增加  1.67%；经营活动现金流净额-4.31亿元，同比增加73.41%；基本每股收益0.44元/股，同比减少  1.11%；加权平均净资产收益率  10.86%，较去年减少  2.22  个百分点。
        点评：  
        公司简介：公司为全球安防龙头，是以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务商，近年来推进人工智能在产品中的应用。根据  IHS  报告，公司连续  7  年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的  22.6%。
        公司业务主要包括传统视频产品及服务，以及智能家居等创新业务，据  2019  年半年报，两块业务占营收的比重和毛利率分别为：92.78%和  46.84%，7.22%和  39.72%。相比2018  年半年报，创新业务的占比提高  1.92  个百分点。
        据  2019  年半年报，境内及境外业务占营收的比重和毛利率分别为：70.98%和  46.78%，29.02%和  45.21%。相比2018  年半年报，境内业务的占比提高  1.14  个百分点。
        二季度营收及利润明显改善。公司营收方面，一季度同比增长  6.17%，二季度同比增长  21.46%；归母净利润方面，一季度同比下降  15.41%，二季度同比增长  14.98%。
        境内业务方面：2019  上半年，营收同比增长  16.46%。2019  年二季度，公司  PBG（Public  Business  Group，公共服务事业群）业务企稳，EBG（Enterprise  Business  Group，企事业事业群）业务较快增长，SMBG（Small  &  Medium  Business  Group，中小企业事业群）业务较一季度有明显回升。
        境外业务方面：2019  上半年，营收同比增长  10.29%，增速与过往相比有明显下降，主要原因系贸易战导致美国的营收从  2018  下半年以来呈现负增长态势，中高端市场拓展在短期内进展有限，部分国家因汇率问题导致购买力下降等。
        创新业务方面：2019  上半年，营收同比增长  56.21%。其中智能家居、机器人业务的盈利规模不断扩大，并且保持较高增速，品牌影响力也在逐步建立。
        2019  年二季度毛利率创五年以来的单季新高：增值税下调、工程施工等毛利率较低的业务占比下降等为短期利好毛利率的因素。中长期来看，公司内部成本持续改善，自2019年起人员投入增速已经放缓，并持续提高创新能力。
        经营性现金流方面：2019  年一季度实现-30.38  亿元，二季度实现  26.07  亿元，较  2018  年同期均有改善。
        外部经营环境变化的风险应对方面：2019  二季度，公司加大了部分物料的备货，目前在手现金及等价物余额212.51  亿元。
        投资建议：公司对前三季度的净利润增长预期为  0~15%，并争取全年收入增长达到20%以上。三个事业群方面，PBG和  SMBG  企稳，垃圾分类、明厨亮灶、高速收费口改造等需求正在不断打开  EBG  业务的市场空间。海外业务方面，虽然短期来看负面因素较多，但公司对外部经营环境变化有预案，在存货和现金流等方面未雨绸缪，并且将继续因地制宜推进海外拓展。建议中长期关注。
        风险提示：贸易战风险；行业景气度下行风险；成本上升风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；汇率风险