中泰证券-固定收益利率品周报：美国基金市场全景综述-190722

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        投资要点
        专题：美国基金市场全景综述
        在美国金融市场中，投资公司（US-registered  investment  companies）主要分为  4  大类，分别是共同基金（Mutual  funds）、ETFs（exchange-traded  funds）、封闭基金（Closed-end  funds）和单位信托基金（unit  investment  trusts）。
        从规模上看，4  类基金的总体规模为  21.4  万亿美元，其中共同基金、ETFs、封闭基金和单位信托基金分别为  17.7  万亿、3.4  万亿、2500.4  亿和  699.3  亿。从结构上看，共同基金是美国投资公司的巨无霸，规模占比超过  80%，ETFs  的规模占比为  15.75%，而封闭基金和单位信托基金的规模占比合计在  1.5%左右。
        从规模的变动趋势上看，2008  年以来，4  类基金总规模翻了一番有余，呈现大幅上升趋势，其中主要的增长动力来自于共同基金和  ETFs，由于  ETFs  的迅猛增长，其他三类基金的市场份额被不同程度压缩。从市场结构的变动趋势上看，ETFs  的规模占比从  1996  年的  0.06%扩张至  2018  年底的  15.75%，使得共同基金、封闭基金和单位信托基金的规模占比从  1996  年的  93.94%、4.07%和  1.93%分别下降了  11.19  个百分点、2.9  个百分点和  1.6  个百分点。
        美国共同基金作为美国投资公司中的体量最大、占比最重的品种，在美国金融市场中的重要地位不言而喻，具备相当丰富的内涵。根据  2014  年  ICI  的修订，共同基金的分类一共包含了  5  个层次，共  42  个小类。在美国  17.7  万亿的共同基金中，长期基金达到  14.7  万亿，占比近  83%。从变动趋势上看，长期共同基金的规模自  2008  年以来快速增长，在共同基金中的份额也不断走高，近几年保持相对稳定。相比于  2008  年，短期基金（货币基金）的规模收缩了  2  成。从持仓结构上看，首先，在美国  17.7  万亿共同基金当中，有  10%左右归属于个人账户。其次，从账户的自身特点上看，自  2008  年次贷危机后，个人账户中的货币基金也开始逐步向债券基金和权益基金转移。在机构账户中，权益基金占据了  50%左右。再次，从投资标的的持有比例上看，10%的个人账户持有市场  37%左右的货币基金。
        美国  ETFs  自  2000  年以来开始了飞速发展，规模成倍数增长，ETFs的标的品种也在不断丰富。在  2001  年之前，美国市场中的  ETFs  全部为权益型，在  2002  年增加了债券型  ETFs  后，2004  年和  2008  年又先后增加了商品型和混合型的  ETFs。当前从规模上看，美国  3.4  万亿的ETFs  相当于全球  4.7  万亿美元  ETFs  的  71%，其中拥有  2.6  万亿的权益  ETFs，占比在  80%上下。
        不同于共同基金和  ETFs，美国市场的封闭基金自  1996  年以来，规模呈现波浪式变化，规模中枢约在  2300  亿美元上下。此外，权益封闭型基金可进一步分为国内权益型封闭基金和海外权益型封闭基金，两者目前的规模比例约为  7:3。
        单位信托基金作为美国投资公司中体量最小的品种，其总体规模基本保持在千亿以下。次贷危机后，随着权益市场的持续走牛，在权益型单位信托基金中权益品种的规模翻了近两番，带动单位信托基金总规模在  2014  年达到高点的同时，也是其占比稳定在  85%上下。
        利率品一周回顾：MLF  获超额续作，收益率窄幅震荡
        上周央行在公开市场全口径净投放  4715  亿元，对  MLF  超额续作。拆借回购利率回升，银行间隔夜涨幅超  50bp。存单发行利率普遍回升，1M、3M  存单升幅均超  10bp。存单发行量回落，偿还量回升，净融资额明显回落。一级招标向好，国债、国开债期限利差分别在  52bp  和  85bp，位于一年以来的较低位置。
        固定收益市场展望：关注地方债的发行提速以及央行动向
        7  月  22  日当周，公开市场有  9620  亿到期，其中  MLF  到期  5020  亿。国内将公布  6  月全社会用电量数据；美国将公布  6  月成屋销售、耐用品订单等数据；欧元区将公布  6  月  M3  数据，欧央行将公布  7  月利率决议。7  月22  日当周有  2489  亿地方债和  340  亿政金债计划发行。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件。