首创证券-2019年7月宏观经济月报：宏观“茶”，CPI同比已达年内高点，贸易顺差“含金量”有待提高-190722

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        主要观点：
        6  月制造业  PMI  低位运行，预示制造业依旧面临压力，后期生产还将面临一定压力。6  月经济数据强于预期，但是不宜过分乐观：一是工业生产累计同比表现平平；二是固定资产投资增速大幅回升概率较低；三是  6  月消费的可持续性可能不强。
        6  月出口增速重回负增长符合预期，“抢出口”短期之内利多出口。进口增速较前值小幅改善，但处于历年同期下游水平，叠加资源品进口金额均较前值下行，表明国内需求较弱。在衰退式顺差的背景下，2019  年全年贸易顺差大幅收窄的可能性较小。
        6  月  CPI  同比持平于前值，已达年内高点。6  月  PPI  同比超预期下行，7  月大概率破“0”。在结构性去杠杆的背景下，3  季度我国货币政策大幅放松概率较低。在  6  月  PPIRM  同比与  6  月  PPI  同比均大幅下行的背景下，预计  6  月工业企业利润总额累计同比大概率个位数负增长。
        6  月企业中长期贷款同比少增，且企业短期贷款超过中长期贷款，表明在经济内生动能较弱的情况下，企业对经济前景较为谨慎。非标融资与专项债支撑  6  月社会融资规模存量同比较前值上行，后期社会融资规模存量同比有望维持在  11%左右。6  月  M1  同比较前值上行，但是应该看到，在工业企业利润总额累计同比不乐观，结构性去杆杠政策发生大幅转向的可能性较低的背景下，M1  同比缺乏大幅上行的基础。
        非税收入高增长推动财政收入当月同比重返正增长。受地方财政支出增速上行推动，财政支出当月同比出现反弹。国有土地使用权出让收入累计同比连续三个月出现企稳现象，但是企稳恐难持续。在后期货币政策难言大幅放松的背景下，预计还将继续实施积极的财政政策。
        估值效应、汇兑效应叠加交易因素合力推动  6  月外汇储备大幅上行。黄金储备连续  7  个月上行，预计还将继续增持。人民币汇率破“7”概率不大，2019  年我国外汇储备破“3”概率较低：第一，“7”是目前央行心中人民币汇率的底线；第二，美国经济增速大概率放缓，利多我国外汇储备。
        “价涨”叠加利润率改善推动工业企业利润总额累计同比小幅上行，虽然各企业类型利润总额累计同比均未恶化，但是制造业利润总额累计同比依旧处于负增长状态，预计  2019  年工业企业利润增速整体承压。