西南证券-中信出版-300788-扩品类、强渠道，拓展出版边界-190721

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        投资要点
        推荐逻辑：1）拥有品牌美誉度  ]  &平台型图书策划机制&强势中后台支撑，有望实现多品类大众图书的繁荣。公司从  2001  年开始高速成长，目前在国内经管类图书码洋占有率第一（2018  年经管占有率  16.8%）。2015  年正式成立小中信事业部，在少儿类图书中的零售排名从  2014  年的  105  位提升至  2017  年的  24位，有望借助资本加码版权/作者+品牌美誉度吸引人才+平台型机制激励员工，获得更大市场。2）截至  2019  年  6  月，公司拥有  57  家机场店，12  家写字楼店，18  家城市店，计划未来三年内在北上深杭打造  184  家线下店，渠道有望加强。
        行业：美国图书出版净收入占社会消费品零售总额的  0.4%-0.6%，中国仅占0.2%，仍有成长空间。出版行业格局较为分散，近  10  年行业集中度小幅提升。2018  年  TOP10  出版社码洋占比  16.65%，较  2010  年提升  1.94pp，出版社数量稳定在  580  家左右，具有进入壁垒。与此同时，图书销售总体码洋保持  11%以上的增速，其中线上渠道保持  25%左右的增速，但增速收窄，线下渠道销售平稳。美日中国台湾均有具有代表性的大型连锁书店（美国巴诺书店、日本茑屋书店、中国台湾诚品书店等），内地也有望诞生连锁文化生活中心。
        公司：版权与渠道的护城河+领先的图书策划能力，有望实现窄众到大众的扩张。出版：经管类：优质的财经版权储备+11000  位作者资源+品牌效应；少儿类：聚焦引进+科普+绘本，少儿零售市场码洋从  2014  年的  105  名提升至  2017  年的24  名，排名有望继续提升。同时，公司计划投入  4  亿元，储备  500  项优质版权（400  种普通图书&100  种超级畅销书）+签约  40  名作者并进行全版权运营，重点发力少儿、文学类图书，公司出版优势有望进一步。书店：布局高端机场渠道+  一二线城市店，已经成为全国最大的机场书店连锁系统。公司计划投入  3亿元，在北上深杭建设  180  家城市生活店和  3  家主题店，进一步强化渠道优势。
        盈利预测与投资建议。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.22  元、1.37  元、1.62  元，基于  1）公司经管类畅销书表现强势，品牌美誉度高，市占率仍有提升空间；2）公司发力少儿类图书，名次有望从第四梯队继续提升；3）公司进一步加码图书版权、一二线城市渠道覆盖。鉴于新股上市股价波动较大，暂时不予评级，我们持续看好公司在连锁书店的布局，以及少儿类图书中的表现。
        风险提示：原材料纸价上涨风险、连锁书店拓展成效或不及预期风险、新媒体形式的冲击风险。